核心观点
　　公司2025年上半年收入实现稳健增长，利润端因汇率波动及费用投入而短期有所承压。展望2025年Q3和下半年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外市场欧洲医保准入持续推进，叠加二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS有望继续贡献收入增长。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　公司2025年上半年实现营收22.64亿元、同比增长6.12%，归母净利润1.81亿元、同比下滑8.52%，扣非归母净利润1.58亿元、同比下滑11.31%，EPS为0.33元、同比下滑8.21%。
　　简评
　　25H1收入稳健增长，利润短期承压
　　2025年上半年公司实现营收22.64亿元、同比增长6.12%，收入增长主要得益于核心业务血糖监测系统的稳健增长和海外业务的扩张；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑11.31%，利润端承压主要系营业成本同比增加11.62%，叠加子公司Trividia受美元汇率波动影响导致财务费用增长536.85%。业绩符合预期。
　　分业务看，血糖监测系统业务稳健增长。2025年上半年，公司血糖监测系统收入16.59亿元，同比增长6.88%；iPOCT监测系统0.89亿元，同比增长1.27%；血脂检测系统0.94亿元，同比下降23.29%；糖化血红蛋白检测系统1.14亿元，同比下降4.93%；血压计0.93亿元，同比增长50.73%；经营品0.46亿元，同比增长22.33%；糖尿病营养、护理等辅助产品1.49亿元，同比增长11.47%；其他0.19亿元，同比增长11.27%。
　　分地区看，国内外市场均实现增长。2025年上半年，公司在中国市场收入12.66亿元，同比增长5.40%；美国市场收入7.44亿元，同比增长7.06%；其他地区收入2.54亿元，同比增长7.05%。
　　传统BGM业务国内份额稳定，海外子公司区域互补
　　公司BGM业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至报告期末，公司血糖仪产品覆盖国内3800家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台。海外子公司PTS和Trividia立足美国市场，通过本土运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。
　　CGM国内市场稳扎稳打，海外拓展进展顺利
　　国内市场方面，公司二代CGM产品已于2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力更强、测量更加稳定准确。海外市场方面，公司CGM产品拓展迅速。截至报告期末，公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册证，并在超过60个国家上市销售。1月9日，公司公告一代CGM在原有的欧盟MDR认证中新增2-17岁的适用人群；7月4日，公司公告二代CGM产品获得欧盟MDR认证；公司两代CGM产品适用场景进一步扩大，在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，对公司在海外市场特别是认可欧盟MDR认证国家的医保市场业务拓展起到积极促进作用。美国市场方面，7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE申请。
　　展望下半年，国内市场平稳增长，海外市场增速稳健
　　公司2025年上半年收入实现稳健增长，利润端因汇率波动及费用投入而短期有所承压。展望2025年Q3和下半年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外市场欧洲医保准入持续推进，叠加二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS有望继续贡献收入增长。
　　H1毛利率承压，财务费用增加
　　2025年上半年公司毛利率为51.86%，同比降低3.29个百分点，主要受毛利率相对较低的CGM业务收入占比提升、子公司Trividia投放BGM仪器设备带动成本上涨等因素影响。销售费用率26.99%，同比提高0.91个百分点，预计主要是CGM国内市场推广及线上渠道费用增加所致；管理费用率9.60%，同比提高0.02个百分点；研发费用率6.41%，同比降低1.61个百分点，预计主要因去年同期CGM注册临床投入导致基数较高；财务费用率1.37%，同比提高1.14个百分点，主要系子公司Trividia受汇率波动影响导致汇兑损失增加。经营活动现金流量净额2.73亿元，同比增长20.14%；信用减值损失120万元、去年同期为-2385万元，主要是去年同期子公司Trividia计提应收账款坏账准备所致。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，公司在稳固国内BGM基本盘的基础上，持续提升CGM国内市占率，加快海外市场拓展，尤其是在欧洲医保市场的准入进展顺利，有望为未来放量奠定基础；中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM市场的广阔空间。我们预测2025-2027年，公司营业