4月我们提示地产债进入右侧行情，怎么选地产债？虽然楼市的局部复苏仍在延续，但新房景气全面性改善或仍需时日，因此我们建议从流动性视角和基本面的结构性修复进行布局，并做好定期跟踪。综合来看，保利发展、华润置地、招商蛇口、中海地产成交规模领先、买盘活跃、做多情绪高涨，叠加财务稳健、杠杆低位、现金流韧性强，为核心配置标的；绿发、铁建房地产、建发房产、电建地产成交体量与做多情绪显著改善，建发房产基本面也相对稳健，叠加较高票息优势值得关注；首开与首创成交与买盘有所改善，可适度关注。
　　哪些地产债有超额的流动性溢价空间？
　　从3-4月的成交数据看，地产债流动性有明显改善。第一，bid/ofr比值环比改善。4月和3月对比，主要房企地产债的bid / ofr比值也均有不同程度的提升，近期地产债看多情绪全面回暖。第二，成交放量+成交久期拉长。机构从避险抛售已转向主动拉长久期。多数房企4月成交金额环比3月走高，交易持续放量，且绝大多数房企的加权成交期限逐月抬升。
　　具体看，保利发展、华润置地、招商蛇口、中海地产近三月总成交规模领先，且买盘活跃度高，bid/ofr比值靠前，做多情绪高涨。绿发、铁建房地产、建发房产、电建地产等成交体量中等偏上，成交期限稳步抬升，bid/ofr比值环比提升较多，做多情绪改善明显。
　　从报表角度，怎么筛选优质地产债？
　　结合2025年房企财务指标变化，行业整体仍处调整期，多数房企盈利承压、部分主体亏损扩大。保利发展、华润置地、中海地产、建发房产等央企及部分地方国企，净负债率处于行业低位、现金短债比普遍大于1、剔预资产负债率可控，经营现金流韧性较强、短期债务占比偏低，整体财务表现稳健。
　　报表滞后，高频数据怎么看？
　　当前一线城市楼市已率先回暖，1-4月一二手房量价同步上行；但市场回暖尚未向二三线城市扩散，二线城市新房成交同比仍降，二三线房价环比仍处下跌区间。房企销售端随政策与情绪共振边际改善，各梯队房企1-4月累计销售同比降幅自2月触底后持续收窄，4月单月头部房企修复尤为明显，TOP10房企同比率先转正、TOP30房企接近转正。不过整体市场修复呈现明显分化，非核心城市仍未企稳，因此我们建议对地产债的参与仍需严守底线风险。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期