上周A股呈“先扬后抑”，转债超跌，溢价率压缩。上周万得全A周跌0.74%、上证指数周跌1.07%，但创业板指周涨3.50%。“特朗普访华落地”与“美国4月CPI/PPI超预期”叠加，资金“利好兑现”与对海外通胀再抬头的重定价，周后段显著回调。上周可转债整体走弱，较权益超跌，中证转债指数当周-2.8%，百元溢价率明显压缩。分结构来看，平价125元以上和95-110元的转债溢价率压缩更明显，平价80元以下的转债溢价率有所拉升。高估值环境下拥挤度回落止盈，风险偏好略收敛。
　　长鑫科技更新招股书验证高景气度，相关转债或受益。长鑫科技5月17日晚更新了招股书，2026年1-3月公司营业收入508亿元，同比增长719.13%，归母净利248亿元，同比增长1,688.30%，上半年归母净利预计500-570亿元，增速预计超22倍。长鑫的业绩验证了AI驱动全球存储行业进入高景气涨价周期，盈利能力的爆发式增长，抬升市场对国产半导体设备及材料产业链的订单预期。高景气度下相关转债或受益，如立昂、鼎龙、晶瑞、正帆、甬矽、微导、精测等，具体梳理见正文。
　　关注赎回博弈下的风险与机会。此外近期市场对赎回条款关注度较高，部分标的前置赎回博弈，提前压缩溢价。根据我们2月23日发布的报告《强赎边际变化，哪类转债有博弈优势？》，我们建议关注不强赎承诺期到期日临近高溢价转债的估值压缩风险以及压缩后低溢价的转债的股性参与机会，相关梳理详见正文。
　　展望后市，上周转债市场调整后，溢价率有所压缩，我们认为权益短暂调整后机会仍在，转债或可借机调仓。分结构来看，市场对三房、龙大、宏图、闻泰以及美锦的尾部风险定价有所分歧，我们认为临期标的风险可能相对较高。此外中低价标的中，部分银行和猪企大盘标的出现调整，或系资金止盈调整。对于偏股标的需关注强赎博弈带来的风险和机会，当前高估值环境下，转债配置价值或不高，但交易价值仍在，重点关注高景气度行业的偏股结构机会。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。