核心观点
　　本篇报告为我们可转债研究框架报告的第二篇，系统性梳理转债属性、要素、条款、生命周期与退出、分析框架、供需结构、法条体系，为后续进一步的定价及投研手册报告进行铺垫，以期为高估值背景下的转债投资提供更具操作性的指引。
　　定义与属性：从公司债到含权证券。可转债是上市公司发行、在约定期间内按事先约定条件可以转换为公司股票的公司债券，属于《证券法》框架下具有股权性质的证券。从金融工程视角，可转债可视为信用债+内嵌看涨期权（普通公司债+美式看涨期权）的组合。存续期内按约定票息与到期补偿构成债性债底，转股权及其配套条款构成股性弹性。
　　分析框架：依据股性和债性的相对强弱，常采用分解方法对转债的价格进行分析。当转债对应正股较为低迷时（平价过低时，偏债型转债），转债表现为类信用债，同时含有深度虚值期权。偏股型转债（平价正常时）——常见投资标的，股价高于转股价时，正股为转债的第一驱动，此时分析转债与分析正股的框架类似；但仍需对转股溢价率进行分析。实际投资中，常常将可转债的驱动因素简单归为四个部分：估值、正股、条款博弈、债底。
　　供需结构：从扩容到缩量存量博弈。供给缩量+需求稳定已成为当前阶段转债市场的核心特征。一方面，权益融资逆周期调节导致转债供给整体下降，部分大盘底仓券（银行、公用事业等）相继到期或强赎，稀缺性抬升；另一方面，固收资产荒+权益慢牛，使包括固收+基金、公募转债基金在内的机构需求持续释放，推动估值上移并维持在历史中高位。两方面原因致使了目前转债市场供需错配与高估值支撑的局面。
　　法律与监管框架：从起步到深化。可转债监管体系已经形成证监会规章为核心+三大交易所业务细则+再融资制度+北交所定向转债规则+交易新规与适当性管理+退市与信息披露在内的完整闭环。顶层由《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》和《可转换公司债券管理办法》（证监会令第178号）确立可转债的法律性质、发行与交易基本制度；中层由沪深北三所的《可转债交易实施细则》《适当性通知》及各类业务细则落实交易、适当性、异常波动和条款执行；底层再融资新规、北交所定向可转债规则以及受托管理人/持有人会议制度，构成对发行人行为与债权人保护的刚性约束。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险