事件：5月18日，中金公司、东兴证券、信达证券召开重组第二次董事会，公告重组报告书，根据2025年利润分配方案调整换股价格，6月8日将进一步召开股东会，审议批准合并方案。
　　调整后的换股价仍有溢价，异议股东具有利益保护机制。考虑中金公司、东兴证券、信达证券2025年利润分配方案实施所带来的除权除息调整后，各家换股价格分别调整为36.68元/股、16.05元/股、19.11元/股，分别较5/18日收盘价溢价9.3%、25.4%、14.6%，具体到换股比例上，每1股东兴证券、信达证券A股股票分别可换取0.4376股、0.5210股中金公司A股股票。异议股东保护方面，中金公司异议股东可行使收购请求权，调整后价格中金公司A股、H股异议股东收购请求权价格分别为34.80元/股、18.86港元/股，分别较5/18日收盘价+3.7%、-7.1%；东兴证券、信达证券股东可行使现金选择权，调整后价格分别为13.04元/股、17.75元/股，分别较5/18日收盘价+1.9%、+6.5%。
　　合并后有望在资本、财富业务、股东协同等多方面体现协同效应。
　　1）净资产有望跃升至行业第四。1Q26末中金公司净资产1379亿元，排名行业第9，东兴证券、信达证券净资产分别为338、299亿元，静态测算合并后净资产规模达2016亿元，跃升至行业第4。资本金限制下，中金公司监管指标偏紧增长受限，合并后将有效增厚公司资本实力，推动核心监管指标优化，打开资产配置与业务发展空间。
　　2）财富业务全方位协同，两融业务增长可期。网点方面，根据2025年末数据，合并后公司营业网点数量将由247家提升至441家，行业排名由第14名提升至第3名，基于东兴证券、信达证券的客户积累和渠道优势，公司在北京、福建、辽宁、广东、浙江、江苏等重点地区的竞争力将显著增强。客户基础方面，根据2025年末数据，合并后公司零售客户数由999万户增至超1500万户，投顾人数由3866人增至5756人。两融业务方面，得益于资本约束掣肘突破，公司两融业务的单客户授信额度、报价竞争力、普通户两融转化率等指标有望提升。
　　3）股东协同空间广阔。合并后，中国信达、中国东方将分别直接持有中金公司16.76%、8.03%股份，分别成为公司第2、3大股东，结合两大AMC股东在不良资产等领域万亿资产体量，公司可全面在业务上进行协同，建立资本市场与不良资产业务的协同发展模式，打造高质量资产池。
　　关注后续监管审批进展。下一步，中金公司将于6月8日召开股东会，审批合并方案，本次交易也尚需其他各方股东会审议通过，上交所重组委审核通过，证监会批准、核准、注册，换股实施等程序，后续流程有望保持较快节奏。
　　投资建议：把握板块基本面持续改善下的投资机会。1Q26市场交易额及两融余额维持高增，板块基本面继续改善。截至26/5/18收盘，板块静态PE/PB估值分别处于近十年3.3%/7.7%分位数，关注基本面持续改善与涨幅背离下的投资机会，标的选择上：1）高ROE且低PB的头部券商:中信证券/广发证券/招商证券/华泰证券/中金公司（H）等；2）低PB且有做强诉求的地方国资券商:国泰海通/东方证券/兴业证券/东吴证券等；3）高盈利与估值弹性：同花顺等。
　　风险提示：收购进展不及预期；政策落地不及预期；市场交投活跃度不及预期。