投资要点：
　　海信视像（600060）公布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入576.79亿元，同比下降1.45%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3.28%。利润增速显著优于收入增速，显示公司高端化、大屏化战略成效显著。盈利能力方面，2025年公司的毛利率从上年的15.66%升至16.7%，净利率从4.39%提升至4.87%。2025年，公司实现经营活动现金流量净额45.83亿元，同比增长27.5%，现金回款能力强劲。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.4元（含税）。2026年第一季度，公司延续增长态势，单季实现营业收入137.21亿元，同比增长2.58%；扣非归母净利润4.54亿元，同比增长0.51%；毛利率16.85%，同比提升0.92个百分点。
　　尽管整体营收同比下滑，但高毛利率的新显示业务实现高增长。海信系电视在全球及国内居于重要地位。2025年，公司的新显示业务实现营收84.58亿元，同比增24.92%。根据公司披露的第三方统计数据，2025年海信系电视全球出货量的市占率为14.56%，同比提升0.5个百分点；在中国内地的零售额市占率为30.38%，位居中国内地市场第一名。
　　海外市场增长显著，营收占比过半。海外市场增长显著。2025年，公司海外营收292.3亿元，同比增4.57%，营收占比从上年的47.76%升至50.68%；国内营收246.34亿元，同比下降5.14%。2019至2025年期间，公司海外收入的年均复合增长率达13%。海外市场快速增长，得益于公司在海外持续推进研产销一体化战略和品牌升级战略。在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区，公司前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合世界杯、世俱杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。此外，公司通过世界杯、世俱杯等世界顶级赛事以及《黑神话：悟空》等游戏IP，大幅提升海信全球品牌影响力。
　　产品结构持续优化，2025年收入增长跑赢成本增长，毛利率获提升。公司深耕MiniLED与大屏市场，大尺寸及高端产品占比持续提升。2025年，公司在全球首发RGB-MiniLED技术及量产产品，完成从单维控光到光色同控的技术跨越，为液晶显示产业确立新方向。公司完成从旗舰到中高端RGB-MiniLED产品的主流尺寸市场布局，已成功推广至全球45个国家。根据公司披露的第三方统计数据，2026年1至2月，在国内线下高端消费市场中均价2万元及以上85英寸电视细分领域，RGB-MiniLED电视销售额占比达51.46%，销量占比达56.97%，市场份额过半。公司大屏化、高端化产品结构升级成效显著，最近三年期间公司的电视产品均价上涨15.24%。在产品升级的推动下，2025年国内市场录得毛利率23.58%，同比提升0.99个百分点；国外市场毛利率12.03%，同比提升1.12个百分点。2026年一季度，公司毛利率同比持续提升，同比升高0.92个百分点至16.85%。
　　2025年费用整体可控，净利率上升0.48个百分点。2025年销售费率上升0.85个百分点，公司加大了对体育赛事及终端渠道建设的投入。此外，管理费率同比下降0.03个百分点，研发费率小幅上升0.08个百分点，财务费率小幅上升0.01个百分点。2025年费率整体可控，在毛利率上升的促进下，公司录得净利率4.87%，同比上升0.48个百分点。投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.11、2.34、2.63元，参照5月18日收盘价24.6元，对应的市盈率分别为11.66、10.50、9.35倍。我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：面板价格波动风险；海外市场运营不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；国补政策边际效应减弱风险。