核心观点
　　《钢铁行业产能置换实施办法》发布，置换政策明显收紧，供给侧减量趋势不变。工信部发布修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》，从与旧版的2021年版《实施办法》对比来看，主要区别在于新版明显收紧产能置换政策。新版要求原则上对全部炼钢、炼铁产能置换比例不低于1.5:1，例外条件下才有相对放松的比例限制。相比于2021年版要求基础置换比例为“大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1”的规定明显提高了产能置换比例要求。此外，相较于25年10月发布的《实施办法（征求意见稿）》，正式版《实施办法》对产能置换比例可放宽到1.25:1的实施实质性兼并重组企业时限范围，也从征求意见稿的2021年6月1日之后缩紧为发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》的2024年8月23日后。我们认为，新版《实施办法》对钢铁行业产能置换政策的进一步收紧，更有利于限制行业新增产能、推动落后产能退出，从而有望持续从政策端促进行业基本面回归供给平衡。
　　低碳环保及兼并重组或渐成减量政策引导趋势，供给端优化格局有望加速形成。26年以来已有多项政策推出，引导钢企转向绿色低碳的产能优化路径。例如，26年4月工信部公示符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的第一批企业，预计引领型规范企业将在产能置换、金融与信贷支持、财政专项资金以及生产保障、市场与品牌准入及兼并重组与行业整合等6个维度享有更优越的政策支持。新版《实施办法》对近期实施实质性兼并重组、开展氢冶金等低碳工艺技术应用、炼铁炼钢工序碳减排比例较高的企业也设定了较为宽松的产能置换比例规定。我们认为，钢铁行业作为制造业31个门类中碳排放量最大的行业，在26年政府工作报告对环保目标明确设立的背景下，低碳环保及兼并重组或成钢铁行业供给侧减量政策引导趋势，未来行业有望以此两条主线为抓手优化供给端产能，中期实现对企业利润的稳定。
　　供需结构有望实现边际优化，持续看好中期行业走向高质量、高回报发展阶段。当前对钢铁行业应进入“减量发展，存量优化”的新发展阶段的认知已成为共识，根据国家统计局数据显示，26年1-4月国内累计钢材产量同比下降2.27%，Mysteel数据也显示当前主要钢材品种合计产量也处于近年同期的低位，供给端产能释放保持整体受控。而从需求端来看，制造业用钢多领域需求持续增长，根据中钢协统计，25年制造业用钢占比首次超越建筑业用钢，行业下游需求结构边际来看持续优化。尽管短期受到地缘冲突影响导致原料价格中枢抬升挤压钢企利润，但从中期来看，行业环保改造项目渐近尾声、资本开支或逐渐步入下行区间，在行业供需结构优化背景下，行业盈利及分红水平有望提升，我们持续看好钢铁行业走向高质量、高回报发展阶段
　　投资建议与投资标的
　　建议关注环保绩效优异、高附加值品种钢占比更高、顺价能力更优、具有钢铁应用细分领域优势的企业。关注先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在国际地缘政治动荡，能源安全重要性愈发提升趋势下，建议关注受益于核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，在海外缺电趋势下燃气轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入)；建议关注稀土精矿售价持续提升、铁矿原料自给率较高的包钢股份(600010，买入)；其他标的：方大特钢(600507，未评级)。
　　风险提示
　　政策落地进度不及预期、宏观经济发生较大波动风险、钢铁下游需求不及预期风险