钢铁：25年业绩实现同比扭亏，但26年Q1业绩同比承压
　　整体看：2025年钢铁行业营收同比下降6.71%，归母净利较2024年同期扭亏为盈；2026年Q1营收同比下降5.33%，归母净利同比下降77.80%。2025年钢铁行业销售毛利率/销售净利率同比分别增加2.44/增加1.46pct.；2026年Q1销售毛利率/销售净利率同比分别减少0.85/减少1.03pct.。
　　分子板块：（1）冶钢原料板块的25年业绩同比小幅下滑，但26年Q1业绩同比改善，26年Q1钢铁板块三个子板块中仅冶钢原料业绩实现同比增长。（2）普钢板块25年同比扭亏为盈，但26年Q1业绩同比由盈转亏，表明普钢企业盈利开始承压。（3）特钢板块25年归母净利同比快速增长，但26年Q1业绩同比下滑，主要受原料成本较高影响。
　　有色金属：整体业绩持续向好，仅金属新材料表现一般
　　整体看：2025年有色金属行业营收同比增长14.86%，归母净利同比增长55.20%；2026年Q1营收同比增长36.98%，归母净利同比增长112.55%。2025年有色金属行业销售毛利率/销售净利率同比分别增加2.24/增加1.43pct.；2026年Q1销售毛利率/销售净利率分别为16.46%/9.88%，同比分别增加4.43/增加3.49pct.。
　　分子板块：（1）金属新材料板块25年业绩同比小幅下滑，26年Q1业绩依旧同比下降，相关企业或受原料成本问题困扰。（2）工业金属板块25年和26年Q1业绩持续向好，维持较快同比增速，铜价和铝价均有强势表现。（3）贵金属板块25年和26年Q1业绩维持同比增长，盈利能力也在同比提升，主要得益于25年末至26年初金价的快速上涨。（4）小金属板块25年和26年Q1业绩维持同比增长，小金属板块展现出较高景气度。（5）能源金属板块25年和26年Q1业绩均同比表现较好，受储能需求预期向好支撑，锂价中枢上移。
　　投资策略
　　（1）铜：随着地缘局势对宏观情绪的影响钝化，后续铜价或更多受基本面因素影响，若后续霍尔木兹海峡重新开放，叠加国内电网投资和海外数据中心建设稳步推进，行业基本面边际改善下铜价有望逐步回升，但预计回升空间不大，可关注板块相关标的。（2）铝：中东地区停产产能短期难以恢复，海外铝库存仍然偏低，即使后续霍尔木兹海峡重新开放，预计铝价中枢也难以回落至美伊冲突前水平。国内电解铝产能政策限制叠加海外结构性电解铝供给短缺有望支撑铝价中枢，可关注板块相关标的。（3）黄金：短期中东局势演化和美联储政策将是影响金价的主要因素，当前地缘局势影响有望逐渐弱化，美联储政策和美国经济数据的表现对金价的影响或逐渐增强。若未来霍尔木兹海峡重新开放，通胀担忧对金价的压制将减弱，后续金价何时上涨以及上涨力度将更多取决于美联储降息预期变化、美国经济数据和央行购金等因素，可关注板块相关标的。（4）稀土和钨：一季度稀土精矿价格上调，钨行业维持高景气。在地缘事件频发与逆全球化大背景下，我们持续看好稀土和钨的战略资源价值，可关注板块相关标的。（5）锂：2026年储能领域需求预期向好，供给端受江西锂云母矿重启进度、津巴布韦出口政策等因素扰动，预计锂价中枢将在实际需求数据、未来需求预期和供给端因素扰动下震荡上行，可关注板块相关标的。（6）钢铁：未来我国钢铁消费重心将逐渐从建筑业转向制造业，同时能源、新基建、军工等细分领域对特钢的需求也有望增加，可关注板块相关标的。
　　综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险、政策风险。