回顾2025年&2026Q1：营业收入持续增长，核心经营性业绩高增
　　1）收入保持两位数增长：2025年工程机械五大主机厂营业总收入合计达2904亿元，同比增长12%。2026Q1工程机械五大主机厂营业总收入合计达809亿元，同比增长12%。
　　2）海外贡献65%利润：2025年工程机械五大主机厂国外（境外）、国内（境内）收入合计同比增长18%、4%、毛利合计同比增长22%、2%。2025年工程机械五大主机厂国外（境外）收入、毛利占比达55%、65%。
　　3）核心经营业绩高增：2025年工程机械五大主机厂归母净利润合计达227亿元，同比增长27%。受汇兑损益影响，2026Q1工程机械五大主机厂归母净利润合计达64亿元，同比下降7%。剔除汇兑损益影响后，工程机械五大主机厂归母净利润高速增长。
　　4）三一经营质量优异：2025年与2026Q1三一重工净现比为1.8、1.4；资产负债率为48%、47%，同比下降4pct、3pct。
　　2026年工程机械展望：出口景气延续（一带一路需求旺盛）、国内周期上行（挖机与非挖板块景气向上）
　　1-4月挖掘机总销量102081台，同比增长22%，其中国内销量56499台，同比增长15%；出口量45582台，同比增长32%。
　　1、海外市场展望：一带一路基建、地产、矿业需求旺盛、龙头公司海外市占率提升
　　1）一带一路：受益城镇化与工业化带来的基建地产需求，“一带一路”区域需求有望快速增长。2026年1-3月“一带一路”工程机械设备及零部件出口额同比增长24%，占总出口额的64%。主要金属价格维持高位，海外矿业需求有望保持景气，进而带动矿山机械产品需求。2025年以来金、银、铜现货价格上涨73%、172%、56%（2025年1月1日-2026年5月15日）。
　　2）市占率提升：我国工程机械龙头海外市占率持续提升。据KHL《Yellow Table 2026》（以2025年销售额），全球Top50工程机械制造商总销售额2465亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率为5.8%/5.1%/2.8%（合计13.7%），未来提升空间大。
　　2、国内市场展望：挖机更新周期逐步启动，非挖板块有望逐步复苏
　　1）挖机：2015年为上轮周期底点，按照8-10年更新周期，挖机国内更新周期逐步启动；本轮周期有望受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求；雅下水电等项目有望拉动工程机械内需。
　　2）非挖：工程起重机、混凝土机械等更新周期逐步启动；风电等需求有望带动工程起重机增长；搅拌车电动化有望带动混凝土机械增长。
　　投资建议：持续聚焦行业龙头。重点推荐：恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、潍柴动力、杭叉集团；持续推荐：柳工、安徽合力、中力股份、浙江鼎力等。
　　风险提示：基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。