5月18日统计局公布2026年4月经济数据。4月生产端及需求侧表现均有所回落，外需与新经济继续走强，但内需内生动力明显不足，投资及消费数据全面回落。当前经济仍呈现出“供稳需弱”、“新经济强、传统经济弱”的格局。
　　外需延续强劲，新经济与传统行业表现分化。工业增加值方面，2026年4月全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，增速较前值下行1.6个百分点，环比增长0.05%；4月服务业生产指数同比增长4.3%，增速较前值下行0.7个百分点。在内需疲弱下，工业增加值环比小幅上涨主要依托于两个方面：1、外需强劲支撑出口链生产表现。4月出口交货值同比增长10.6%，较3月继续提升1.9个百分点，出口链景气度维持高位，对工业生产形成一定支撑。2、新经济相关行业仍保持较高增速。1-4月装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点。
　　政策效果退潮，社零增速回落，需求端内生动能不足。4月社零当月同比增长0.2%，增速较前值下行1.5个百分点。结合居民信贷及存款表现来看，4月居民短贷及中长期贷款同比仍为负，而存款规模同比增速较3月略上行0.3百分点至8.9%，反映出社会终端需求仍未明显改善。
　　结构上看，消费结构性分化持续延续。4月社零主要分项行业中，仅通讯器材、中西药品、粮油食品等行业仍保持相对较高增速，多数可选消费相关行业增速明显回落。值得关注的是，政策补贴相关的家电音响、通信器材、文化用品及家具行业增速由正转负，四个行业同比录得-6.6%，前值为6.6%。消费补贴政策效果退潮，或是4月社零增速大幅回落的主要原因，也反映出内需内生动能不足。
　　投资端跌幅大幅走阔，制造业、基建增速由正转负。2026年4月全国固定资产投资（不含农户）当月同比-12.0%，跌幅较上月扩大10.9个百分点。制造业方面，在4月出口增速超预期回落下，制造业投资表现仍出现明显回落，结合当前企业融资表现来看，内需不足企业扩产意愿不强。基建投资方面，4月基础设施投资同比录得-3.7%，较前值下行12.6pct，4月政府债券新增融资9041亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增688亿元。政府债融资同比小幅放缓或对基建投资表现形成一定掣肘。
　　地产投资降幅再度走阔。4月房地产投资完成额同比依然处于负区间，同比录得-20.1%，前值为-11.7%，跌幅较前值走阔8.4pct。2026年以来竣工降幅持续收窄，而4月新开工表现再度走弱，或反映出地产行业当前更着重于存量消化与风险出清，新增投资意愿有限。4月28日中央政治局会议明确“努力稳定房地产市场”目标后，全国楼市迎来新一轮政策密集落地。从地产销售高频数据来看，五一节假日后十城二手房销售数据有所回升且好于往年同期表现，但考虑到当前居民融资意愿仍较为低迷，其修复持续性有待观察。
　　基本面偏弱、债市欠配再现，关注由短及长的期限轮动行情。整体来看，当前基本面呈现出内需偏弱格局，年初以来投资、消费表现持续回落。在基本面弱修复、资金环境又相对宽松下，当前债市曲线又较为陡峭，随着时间持续预计资金会继续向长端转移，进而推动利率相应下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，我们依然预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。
　　风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。