本期投资提示：
　　内需26Q1景气度改善明显，外需保持平稳。3月纺服社零同比增长7.0%，在春节错位及节前旺季拉长等带动下，景气度回升明显。预计下半年在基数缓和、产品推新及渠道落地等带动下，终端销售将延续改善趋势。外需出口保持平稳。1-4月我国纺织服装累计出口911.3亿美元，同比增长0.8%，其中，纺织品出口同比增长2.3%，服装出口同比下降0.9%。纺织中间品出口韧性较强，服装出口略有承压。
　　港股运动：25年业绩普遍超预期，26Q1高基数下景气度继续改善。1）安踏受益于多品牌及费用管控，业绩超预期：25年收入802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润135.9亿元，剔除24年Amer Sports影响后利润同比增长13.9%。26Q1安踏/FILA/新品牌分别增长高单/低双/40-45%，相比25Q4改善明显。2）李宁利润好于预期：25年收入同比增长3%至296亿元，归母净利润同比下滑3%至29.4亿元，好于预期，主要得益于专业运动拉动增长、渠道整合与精细化运营优化费用，26Q1成人线下流水增长中单位数。3）特步业绩符合预期：25年收入同比增长4.2%，归母净利润同比增长10.8%。26Q1主品牌增长低单位数，索康尼增长超20%。4）361度继续领跑：25年收入111亿元，同比增长10.6%，归母净利润13亿元，同比增长14.0%。26Q1成人线下增长10%。
　　纺织制造：1）上游受益于涨价周期催化业绩弹性。棉花涨价背景下，百隆东方26Q1营收19.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长39.8%，利润超预期，预计26Q2净利润规模或环比继续扩大。澳毛产量明确收缩，运动羊毛服饰需求增长，推动澳毛价格持续创出本轮周期价格新高，带动优质毛纺公司26Q1业绩超预期，随26Q2交付旺季开启，后续业绩仍然值得期待。2）中游受客户订单波动、原材料价格上涨等影响，短期业绩承压。受海外客户下单偏弱、人工成本和制造费用摊薄压力加大，叠加新工厂仍处于产能爬坡、汇兑损失等影响，中游制造公司短期业绩有所承压。
　　男女装：旅游、商务场景促进高端消费回暖，率先完成去库及渠道调整的公司显现复苏迹象。1）男装：比音勒芬26Q1营收同比增长18.4%，连续两季营收双位数增长，26Q1单季营收、净利创历史同期新高，超市场预期。海澜之家25年、26Q1营收及利润同比增长个位数，符合预期。2）女装：歌力思26Q1收入同比增长7.8%至7.4亿元，其中国内业务增幅14.3%。经营利润增长约70%，主要得益于国际品牌增长强劲，费用控制及海外亏损改善。地素26Q1收入/归母净利润同比增长6.2%/21.8%，业绩超预期。
　　童装：随门店优化等举措推进，经营周期触底修复。森马26Q1营收/归母净利润34.5/3.1亿元，同比增长12%/45%，利润大超预期，公司线下门店注重运营质量改善，线上投流效果逐步显现，随着提质增效举措持续推进，业绩触底修复。嘉曼25年童装下滑，26年预计恢复稳健增长，暇步士成人业务有望贡献业绩增量。
　　家纺：大单品战略推进顺利，板块表现超预期。罗莱/水星25年营收同比增长6%/8%，归母净利润同比增长20%/11%；26Q1利润增长提速，营收分别同比增长6%/6%，归母净利润同比增长31%/17%。罗莱、水星大单品战略带动毛利率大幅上行，利润兑现亮眼，表现超预期。富安娜加盟去库坚决，为后续良性扩张作准备。
　　 26Q1服装零售回暖，行业β改善启动，高端化与差异化户外景气更优，纺织制造上游涨价周期催化业绩弹性。当前服装家纺重点关注：①高性能户外：体育大年带来品牌与渠道催化，推荐李宁/安踏体育/波司登/361度/滔搏/特步，建议关注伯希和；②高端社交服饰：比音勒芬/江南布衣/歌力思，建议关注锦泓集团；③睡眠经济：罗莱/水星。纺织制造：看好上游涨价品种，关注运动制造复苏。①上游涨价周期：优质毛纺公司/百隆东方；②运动制造产业链：申洲/华利/裕元/伟星/晶苑。
　　风险提示：需求恢复不及预期风险。库存增加风险。原材料价格上涨风险。