核心观点
　　公司25年营收、归母净利润分别+43%、+157%，若剔除减值和股权激励一次性费用后利润同比+79%，得益于公司一口价产品高增、加盟加速拓展以及费用率优化。26Q1时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻上海国金等核心商圈。截至25年底、26年3月末，公司珠宝门店为1670家/全年净增163家（加盟店1486家/净增214家）、1669家(加盟店1495家/单季度净开9家)。公司加速拓展东南亚市场，25年进入柬埔寨、新加坡市场，25年底海外门店11家/新增9家门店。
　　展望后续，公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP联名、古法金镶嵌与精品黄金核心产品矩阵。渠道端加盟仍将继续扩店并提升高线城市高端门店占比；公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。
　　事件
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营收93.18亿元/+42.96%，归母净利润4.97亿元/+156.66%，扣非归母净利润5.18亿元/+176.84%，基本EPS为0.56元/+154.55%，ROE（加权）为13.73%/+8.28pct。公司拟每10股派发3.5元（含税），对应分红比率为80.45%。
　　公司发布2026年一季报：26Q1公司营收24.98亿元/+10.93%，归母净利润2.64亿元/+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元/+39.94%，基本EPS为0.30元/+42.86%，ROE（加权）为6.77%/+1.56pct。
　　简评
　　26 Q1时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻国金、恒隆等核心商圈。26Q1公司营收同比+10.9%，其中毛利率较高的时尚珠宝首饰（25年营收占比72%）收入同比增速超30%。26Q1归母净利润同比+39.5%，26Q1毛利率26.92%/+3.99pct、受益于产品结构优化及金价上行；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%、1.1%、0.6%、0.5%，分别同比+0.3、-0.2、-0.5、+0.1pct。渠道端，截至26年3月底，潮宏基珠宝门店1669家/较年初减少1家，其中加盟店1495家/26Q1净开9家，公司于26Q1成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等高端商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。
　　分品类看，25年时尚珠宝高增放量。2025年公司时尚珠宝、传统黄金首饰、其他业务（主要系皮具）收入分别为51.0亿元/+71.8%、36.1亿元/+22.4%、2.74亿元/-9.7%，2025年公司品牌授权收入为2.9亿元/+11%。，时尚珠宝高增得益于公司强化非遗花丝、时尚串珠、IP联名等品类。25年公司携手新锐设计师推出“花丝弦月”、“花丝海棠”、“花丝盘扣”系列作品；巩固“串珠编绳”特色专柜优势；成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列。25年公司时尚珠宝毛利率20.7%/-8.3pct，预估主要系渠道结构变化；传统黄金产品毛利率12.6%/+4.2pct,主要受益于金价上涨以及高工艺产品占比提高；品牌授权收入预计成本较低。2025年时尚珠宝、传统黄金、代理加盟、其他收入毛利占比为57.92%、22.28%、12.0%、7.36%。
　　分渠道，2025年加盟代理渠道高增，加盟门店持续扩张、海外积极布局。2025年公司加盟代理、珠宝自营、电商其他收入分别为58.0、19.8、10.0、2.7亿元，分别+79.8%、+8.4%、+2.8%、+40.4%。加盟模式高增主要得益于公司扩店，2025年末公司门店1486家/净开214家；自营渠道增速较慢主要系公司推进自营转加盟，25年底自营门店184家/减少55家。除此之外，公司加速拓展东南亚市场，25年进入柬埔寨、新加坡市场，25年底海外门店11家/在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店。
　　收入高增下，经营杠杆正向作用下25年珠宝主业净利率大幅提升。25年毛利率22.1%/-1.5pct，主要系毛利率较低的加盟收入占比大幅提升。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.50%/-3.18pct、1.88%/-0.19pct、1.01%/-0.04pct、0.36%/-0.13pc，得益于规模效应。25年公司资产减值2.1亿元，主要为商誉减值损失为1.7亿元/-3.2%，系女包业务减值，年末账面商誉为3.4亿元。25年公司净利率为5.06%/+2.47pct，其中若剔除商誉减值影响，2025年公司经调归母净利润为6.7亿元/+ 80.4%，剔除减值和股权激励一次性费用后的经调整归母净利润7.43亿元/+79.2%。
　　金价风险对冲体系完善，运用套期保值+黄金租赁组合方式平滑金价波动对于业绩的影响。公司同步采用黄金实物租赁、黄金远期套期保值组合的对冲手段，其中：①黄金租赁：公司通过黄金租赁业务向银行借入黄金实物，交易性金融负债主要为黄金业务相关衍生金融工具，25年末公司交易性金融负债为15.58亿元（对应约1598千克黄金），2024年同期为9.40亿元（对应1525千克黄金）；除此之外，②公司开展黄金存货套期保值业务，主要通过上海黄金交易所黄金延期交收业务、期货公司黄金期货交易工具等，规避金价大幅波动带来的存货跌价损失与利润波动，25年末公司与被套期项目以及套期工具相关的账面价值为16.08亿元（已确认的被套期项目账面价值中所包含的累计公允价值套期调整为0.82亿元）。二者综合作用下，对应25年末公司公允价值变动收益为-56.5万元（24年末为37.4万元）。
　　后续展望：加盟渠道将