25Q4及26Q1收入合预期，利润不及预期，主要系新国标实施后费用增加导致
　　爱玛科技2025年实现营收250.95亿元（+16.1%）；实现归母净利润20.35亿元（+2.3%）；实现扣非归母净利润19.50亿元（+8.8%）。
　　25Q4单季度实现营收40.02亿元（-3.4%）；实现归母净利润1.27亿元（-70.7%）；实现扣非归母净利润1.16亿元（-66.3%）。26Q1单季度实现营收50.82亿元（-18.5%）；实现归母净利润1.96亿元（-67.6%）；实现扣非归母净利润1.82亿元（-69.2%）。
　　25Q4及26Q1利润同比下滑幅度较大，我们认为主要系：①新国标实施后行业供需处于磨合阶段，新材料及认证成本上升，初期动销承压；②公司加大渠道返利力度保障渠道稳定。
　　收入端：25年各产品线量价齐升，26Q1受新国标切换影响电摩销量占比提升
　　2025年，公司电动自行车、电动摩托车、电动三轮车三大品类均实现销量双位数增长，电自和三轮均价同比提升，整体呈现量价齐升态势。26Q1受新国标切换影响，产品结构出现显著分化：电动自行车销量大幅下滑，承压最为明显；电动摩托车承接部分需求转移，销量高增；电动三轮车延续高景气。海外市场方面，公司实行分区域差异化策略，核心围绕全球化战略推进；25年海外收入体量尚小，东南亚工厂已投产，我们认为26年海外业务有望快速放量。
　　利润端：盈利能力阶段性承压，费用刚性拖累净利率
　　2026Q1公司毛利率为15.83%（-3.8pcts），主要系新国标带来的成本上升所致。期间费用方面，销售费用率为4.12%（+0.6pcts），管理费用率为3.63%（+1.01pcts），主要系短期销量波动下刚性费用支出无法有效摊薄。财务费用率为-0.43%（+0.35pcts）。最终26Q1净利率为4.02%（-5.83pcts）。
　　盈利预测及投资建议
　　因新国标导致短期承压，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润19/25/27亿元，对应当前10/8/7xPE；此前2026/2027预测为24/27亿元。建议持续关注内销两轮车利润修复以及第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。