棕榈油：油价影响仍在，阶段探底中
　　豆油：美豆随宏观流动性回撤，豆系再寻支撑
　　上周观点及逻辑：
　　棕榈油：产量偏高引发产地卖压，周内多次给到中国进口利润，在失去原油动能、厄尔尼诺炒作尚早的情况下棕榈回归现实交易，09合约周跌幅2.82%，棕榈9-1月差大幅走弱至-150。
　　豆油：美豆采购协议不及预期，同时美国市场再次定价衰退，流动性撤离明显，美盘农产品集体回调，同时国内大豆到港供应压力明显，豆系自身题材不足，豆油09合约周跌幅0.94%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：理想与现实交织，底部抬升与远月故事明确。四月以来，棕榈持续呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。现实角度看，产地5月去库速度仍然偏慢，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，在3月阿根廷出口印度30万吨豆油及15万葵油之后，4月出口量依然在40万吨及10万吨级别，4和5月印度预计进口豆油和葵油均在40万吨以上，同时印度今年需求整体下滑的可能性增加，至年末预期每月对棕榈的需求压缩至50-70万吨左右，在这样的需求下二季度难以去库至220万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。印尼公布1-2月供需数据，从库存角度看继续延续去年做数据的逻辑，以出口和消费倒推产量以体现隐形库存，3月印尼出口环比降近100万吨，4月预计环比有所回升至270万吨左右，产量预计继续在3-4月体现出近500万吨的水平，以维持库存在200万吨以上，同时印马价差走弱，产地卖货积极性提升明显。除印度需求受到较大冲击外，现实面的忧虑还是马来大产量、高库存及地缘的反复拖累上方空间的进一步打开。但产地结构弱不再作为我们不看多棕榈的主要依据，近五年来除2024年外产地结构均在一季度后走弱，或者说高库存的现状已经充分体现在产销两地的carry结构中，在正向结构下库存压力已经有期限时间和空间去传导，但也与前两年类似的，在现实偏弱的情况下棕榈要走出单边行情需要一些题材的展开，比如欧洲UCO进口利润打开、德国REDIII法案的进一步推进、成品油在此次海峡关闭降负后供应链的再度收缩、美豆油的溢价向全球传导、或是负面的产地增产持续超预期、印度年度需求增量缓慢等，在核心驱动发力前，整体还是伴随能源故事宽幅震荡，因此在长期主线看多的基础上，我们认为不必因现实结构而将回调位置看得过低。与此同时，强厄尔尼诺的概率增加，几乎能确定2027年的减产作用，叠加POGO价差低位的条件下，印尼B50的提前实施概率大幅提升，如果今年下半年实施全面B50，那么棕榈的年度生柴用量将同比增长200万吨量级，并在2027年继续增加50万吨，与厄尔尼诺带来的减产效应形成挤兑；马来在6月起实施B15，为全年带来50-80万吨的需求增加。综合强预期和改善偏慢的现实，我们认为二季度必有回调但能产生年度价格低点的趋势也将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单、长期持有为主。
　　豆油：美豆油在原油连续反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，但南美豆油及中国15.5%关税下的UCO利润已经好于美豆油，可以期待的是美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，全球大豆推算仍高库存，美豆延续中性偏宽库存水平，但美豆新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，美豆1150美分暂时支撑较强，因此豆油单边随驱动不足但下方空间有限。出口对月差的交易可能已经较为充分，印度自身进口需求受到冲击是一个风险，可关注反套走势，单边继续等待天气进一步驱动的可能性。
　　整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。豆系则需等待天气给出进一步驱动。最后，地缘降温或存预期差，关注尾部风险，注意仓位及风控操作。