镍：宏观与投机情绪降温，库存分化关注内外套利
　　不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行
　　行情观点：
　　沪镍：宏观与投机情绪降温，库存分化关注内外套利。美国通涨数据超预期，海外利率期货计价的后续加息概率的提高，美债和美元偏强形成宏观压力。就基本面而言，镍目前两大矛盾主要在于配额和硫磺。受硫磺大幅上涨的影响，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，即下方支撑锚定湿法成本，硫磺价格暂时高位企稳，以1200美金硫磺测算，镍湿法现金成本或接近18000美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），且印尼湿法5月降负量级尚可，边际过剩压力有缓和预期。霍尔木兹海峡的动向为边际焦点，要关注中东物流实质性恢复情况。其次，WBN矿端配额不足导致停产，且补充配额还未兑现，若以2.6-2.7亿吨配额估算，整体镍元素过剩预期或转为紧缺预期，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，单边的宏观与投机情绪降温，但现实成本仍在下方存在支撑，也会限制下方弹性。同时，纯镍现货的下游消费偏弱，低价原料生产交仓压力较高，但是主要累库在国内后端冶炼，海外交仓性价比需要打开，关注逢进口利润高位的内外正套机会。
　　不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行。从实际供需来看，供应端虽然存在部分检修，但高利润刺激整体排产仍然高企，5月不锈钢排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要系盘面情绪带动了一定的下游投机性补库，但是持续性有待考验消费。投机资金主要锚定WBN镍矿配额和镍铁原料去库逻辑。矿端配额问题从叙事照进现实停产预期吸引投机资金，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，不锈钢沉淀资金两周离场20%，单边的宏观与投机情绪降温。从原料来看，不锈钢高排产，镍铁整体库存降低，主要是下游原料端去库，周度小幅回升，以即期镍铁1160元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方仍有成本的支撑，5-6月转冰镍路径有所回转镍铁，供应小幅回升，但要关注印尼IWIP园区电解铝投产之后部分企业的镍铁是否会出现降负行为。从结构性来看，由于生产端或存在前期低价镍铁，实际生产利润尚可，若出现交仓压力，或对近端影响更大，前几此周报提及的跨期反套机会基本走出来，考虑减仓继续持有。单边回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，未来关注印尼补充配额是否兑现。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：5月15日中国精炼镍库存增加8567吨至106726吨。其中，仓单库存增加8125吨至78513吨；现货库存增加942吨至25943吨，保税区库存减少500吨至2270吨。LME镍库存减少2010吨至275778吨。
　　2）新能源：5月15日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至8、10、7天，前驱体库存周环比持平至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天。
　　3）镍铁-不锈钢：5月14日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.3万吨至11.0万金属吨，月度环比6%。4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月14日，SMM不锈钢社会库存环比-1%至94.7万吨，钢联不锈钢社会库存113.48万吨，周环比下降0.91%，冷轧不锈钢库存总量66.91万吨，周环比下降0.83%，热轧不锈钢库存总量46.58万吨，周环比下降1.02%。
　　市场消息：
　　1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。
　　2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
　　3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
　　4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。
　　5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。
　　能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。
　　6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。
　　7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。
　　8）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。