宏观快报点评：《直接融资的“接力”》2026-05-15
　　4月本是信贷小月，当前又叠加贷款定价自律约束、企业“弃贷转债”、居民和传统行业融资偏弱等多重因素，人民币贷款出现负增长。而社融总量尚未失速，主要源自企业债、政府债等直接融资托底。
　　直接融资三大项托底作用显著。4月企业债新增4520亿元，同比多增2180亿元，构成主要支撑，体现了直接融资对信贷的替代有所提速。股票融资新增835亿元，同比多增444亿元，新增规模为2023年9月以来新高；政府债净融资9041亿元，同比少增688亿元，仍是社融重要的稳定器。
　　4月人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，为2025年7月以来再度净减少。结构上，企业票据融资新增12429亿元，同比多增4088亿元，成为信贷中唯一的“增量”。
　　需关注的是，企业融资呈现两个特征，一个是相较发债融资，当前3.05%左右的企业贷平均利率明显偏高，企业“由贷转债”动力仍强。而结合企业债发行来看，企业部门投资性融资增速总体还是稳住的，呈磨底态势。其二，外部环境波动、中长期预期不稳的背景下，企业债务短期化趋势依然突出。
　　4月M1同比5.0%、M2同比8.6%，较3月均相对平稳。财政支出进度偏慢，不过4月全球流动性改善，企业结汇继续提供支撑。存款结构方面，居民存款同比少增5500亿元，非银存款同比多增8990亿元，存款搬家还在加速，资金持续向理财和资管产品转移。
　　4月金融数据总体呈现出信贷需求偏弱、广义货币充裕、存款加速向非银机构迁移的特征，这也与同期银行间资金面持续宽松的现象互为印证。结构上，直接融资与间接融资分化加剧，实体内部也呈现“企业稳、居民弱”的分化、同时企业部门不同行业的融资表现也在分化。往后对融资数据的关注点，一是海外局势的演变对流动性环境和风险偏好的影响；二是企业融资在连续磨底之后，趋势性的拐点何时出现。
　　风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性