投资要点：
　　公司发布25年报和26Q1季报。25年实现收入15.3亿（+6.5%），实现归母净利润-0.9亿（去年同期-1.6亿），实现扣非归母净利润-1.4亿（去年同期-1.6亿），收入符合预期，利润端减亏符合预期。26Q1实现收入3.7亿（-2.9%），实现归母净利润-0.5亿（去年同期-0.3亿），实现扣非归母净利润-0.5亿（去年同期-0.4亿），略低于预期，此前预期收入增长0%-5%，利润端减亏。
　　整体业绩较稳健，26Q1略低预期主要由于公司主动精简产品线。25年来看公司收入主要由视频创意类和实用工具类带动，分别同比增长6.3%和29.5%，视频创意类主要受益于AI视频生成、多端移动化升级及短剧/漫剧等新内容形态下的需求扩张，实用工具类主要受益于矩阵化布局多元优势，移动端细分领域工具用户需求提升。文档创意类和绘图创意类略拖累，分别下降6.4%和24.2%。
　　成本费用端AI战略投入特征显著，利润端短期承压。公司25年销售/管理/研发费用率分别为57.1%/14.6%/28.2%，同比分别为-1.9/3.2/-2.5pct，26Q1销售/管理/研发费用率分别为54.4%/13.2%/32.1%，同比分别为-8.4/1.1/4.3pct，销售费用率稳步下降，研发端维持较高投入。25年毛利率为90.8%，同比-2.4pct，26Q1毛利率87.7%，同比-4.6pct，主要由于AI服务器成本增加等。
　　 AI原生应用高速增长。25年以AI人像生成工具SelfyzAI、云端AI创意工具集Media.io为代表的AI原生应用收入突破1.3亿，同比+90%以上，付费用户数同比+100%以上。旗舰产品Filmora的AI积分收入占比达约6%，UniConverter的AI积分收入占比约10%。
　　推出AI漫剧万兴剧厂，Token消耗商业模式验证。26Q1报告期内公司推出AI漫剧创作平台万兴剧厂，聚焦2D竞品漫剧和AI仿真人剧等，与Filmora打通实现从内容生成到剪辑的链路闭环。3月发布后1个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，订单复购率持续上行。
　　维持“增持”评级。考虑到公司精简产品线和AI趋势下的投入加大，下调26年收入和归母净利润预测为17.6、0.6亿，原预测为20.2、1.2亿。新增27、28年收入预测为19.7、21.4亿，新增27、28年归母净利润预测为1.0、1.1亿。关键假设变动：视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类26年增速分别为20%、-5%、-5%、10%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化，利润端大幅下调。对标行业，给予26年12倍PS，对应目标市值211亿，考虑到公司短期内业务调整对业绩产生影响不明确，因此仍维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件疲软，AI产品研发推广不及预期。