摘要：
　　摩尔线程：全栈自研GPU，国产算力核心
　　摩尔线程凭借自研全功能GPU完成云端、边缘及终端全产品线布局，已迭代至第五代MUSA架构芯片；公司股权结构稳定，实控人控股集中，叠加产业资本与英伟达背景核心团队加持，治理与技术底蕴扎实。经营端公司营收高增，2026Q1营收7.38亿元同比增155.35%，2026Q1归母净利润转正录得2936万元，实现首次单季度盈利拐点；公司持续高研发投入，规模效应持续摊薄各项费用率，盈利修复趋势明确；2026Q1，应收账款达6.38亿元，存货余额攀升至21.95亿元，反映公司对2026年出货节奏与订单落地具备强信心。
　　AI高速发展催生算力需求激增，国产GPU正当时
　　在地缘政治外部限制与国内产业政策双重加持下，国产GPU替代进程持续提速，叠加AIGC产业高速扩张，为国内GPU厂商创造绝佳发展窗口期。1）全球及国内集成电路行业维持高景气增长，中国市场增速显著领跑全球，算力规模尤其是智能算力呈现指数级扩容态势。2）在AI主流加速芯片中，GPU凭借通用性、计算性能与开发者生态优势，成为AI训练与推理的主流方案，摩尔线程处于中游Fabless核心设计环节。3）整体算力结构正向智能算力快速演进，GPU产业历经多阶段发展迎来爆发增长，中国GPU及AI智算GPU市场未来数年将维持高复合增速，当前市场仍由海外厂商主导，但国产GPU厂商技术突破加速，行业呈现技术升级、国产替代、应用场景拓展三大核心趋势。
　　摩尔线程：自主MUSA架构，软硬共筑护城河
　　1）摩尔线程以自主MUSA架构构筑全栈技术壁垒。单芯片兼容AI计算、图形渲染等多场景，生态适配主流开发框架，通用性与可移植性突出。2）公司五代架构持续迭代升级。旗舰MTTS5000智算卡算力与全精度能力领先，KUAE智算集群实现万卡级高效训练落地。3）智算基建向超大规模集群化演进，软件生态已成为行业核心竞争力。公司完备布局分布式训练、后训练框架及Torch-MUSA适配工具链，软硬协同完善生态体系，筑牢长期竞争护城河。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24/5.23/18.70亿元，对应PE分别为--/644.58/180.25X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险；知识产权风险；业绩预测和估值不达预期等。