投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长3.26%；归母净利润0.78亿元，同比下降24.08%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降35.23%。利润下滑主要系公司加大研发投入及新增固定资产转固带来的折旧摊销增加所致，其中研发投入达1.89亿元，同比增长24.47%，占营收比重提升至24.65%。公司毛利率为66.63%，同比下降0.79pct；净利率为9.90%，同比下降3.93pct。
　　2026年一季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长3.78%；归母净利润0.25亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长24.51%。公司毛利率为68.20%，同比上升2.90pct；净利率为12.90%，同比上升0.88pct。
　　理疗设备受政策调整影响下降，26年目标重回较快增长。2025年公司康复理疗设备收入同比略有回落，主要系医保收费政策整合调整，院端需求阶段性承压。公司已陆续推出上肢/下肢康复机器人、外骨骼机器人等运动康复产品，有望逐步对冲相关影响。公司公开投资者交流纪要显示，2026年，公司力争实现康复理疗、康复训练、康复评定三大业务均两位数增长，叠加脑机接口产品贡献，驱动整体营收稳健提升。
　　脑机接口布局行业领先，商业化进程静待注册加速。公司掌握了芯片、电极、传感器、算法等全链条自研能力，构筑了核心技术壁垒与成本优势。公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，截至2025年年报发出，公司已与数百家高等级医院建立脑机接口创新协作网络，为临床验证、数据积累与产品迭代提供坚实支撑。
　　居家康复市场打开长期增长空间。公司积极布局院外市场，将居家康复视为公司核心战略方向，并提出了“治疗仪器家电化，康复辅具家具化”的研发目标，推动B端能力向C端延伸。公司已布局智能助站沙发、扶手茶几、多功能理疗座椅等产品，集成温热、盆底磁、电疗、光疗等功能。目前相关产品研发、电商渠道、注册认证同步推进，中短期将迎来多款居家产品获批并实现销售放量。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为8.57、9.98、11.48亿元，同比增长11.7%、16.4%、15.1%；归母净利润为0.98、1.36、1.69亿元，同比增长25.0%、38.8%、24.8%。对应2026年5月13日收盘价，PE为104.2、75.0、60.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；行业政策变动的风险、行业竞争加剧程度超出预期的风险。