核心观点
　　公司25H1收入端稳健增长，利润端因战略性投入有所承压。短期来看，Q3及Q4传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入，但持续的研发市场投入将对利润端造成压力。中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　公司2025年上半年实现收入3.59亿元（同比+6.27% ），归母净利润0.35亿元（同比-37.50%），扣非归母净利润0.23亿元（同比-56.90%）。EPS为0.23元。
　　简评
　　收入端稳健增长，利润端因战略性投入承压
　　2025年上半年，公司实现营业收入3.59亿元，同比增长6.27%，延续增长态势；归母净利润为0.35亿元，同比下降37.50%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比下降56.90%。公司收入符合预期，利润低于预期，利润下滑主要系公司坚持前瞻性战略布局，持续加大在脑机接口、康复机器人、AI医疗等前沿领域的研发投入，并加大市场推广活动力度所致。25H1公司研发投入达0.91亿元，同比增长38.80%，研发费用占营收比例提升至25.39%，为长期业务升级转型持续蓄力。
　　康复设备龙头企业，提供全系列康复产品及整体解决方案
　　公司作为国内康复医疗器械行业内的领军企业，产品体系完整，构建了覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具、康复评估、中医诊疗、保健养生、医美生美、康养家具、居家康复10大门类、55大系列、上千种产品的全产业链布局。25H1公司依托自主研发能力，陆续推出上肢关节医用康复训练仪、肌电生物反馈治疗仪、脑电采集装置等一系列全新产品组合，持续完善专病专科及全院临床康复一体化解决方案。
　　构建“设备+数据+运营”脑机接口康复中心的整体解决方案，加速脑机接口产品推广
　　公司自主研发并生产脑机接口核心的脑电信息采集装置以及配套的康复设备，实现了核心技术自主可控，确保了设备间的无缝兼容与高效协同，解决了行业内普遍存在的“设备孤岛化”痛点。25H1公司已有两款脑电采集装置取得二类医疗器械注册证，并正加速构建覆盖“脑控-运动治疗”、“脑控-认知言语”等多个场景的脑机接口康复中心整体解决方案，商业化进程有望加速。
　　在研“脑控-康复外骨骼机器人”，有望实现脑机接口技术与康复机器人深度融合
　　公司积极推动脑机接口技术与康复机器人的深度融合，在研的脑控-上肢康复训练机器人和脑控-下肢外骨骼机器人旨在解决传统康复中患者参与度不足的问题。通过捕捉患者的大脑意图信号直接驱动机器人，形成“中枢-外周-中枢”的闭环康复流程，有望显著提升重度功能障碍患者的主动功能重建效果。目前，外骨骼机器人产品预计年内可实现小批量生产，与脑机接口结合的产品预计明年取证。
　　展望全年，公司整体业绩有望实现稳健增长
　　展望Q3及2025全年，随着医疗机构采购需求逐步回暖，公司主业有望实现稳健增长，但利润端由于研发及市场投入等因素预计短期仍有所承压。随着脑机接口相关产品陆续获批上市，以及湖北、浙江、山东等省份已出台相关收费标准，公司脑机接口业务商业化推广有望加速，逐步开辟第二增长曲线。尽管短期内高强度的研发和销售投入将继续对利润产生压力，但前瞻性布局将为公司构建坚实的技术壁垒和长期的市场竞争力。
　　毛利率略微下滑，费用投入有所增加
　　2025H1公司综合毛利率67.91%，同比下滑0.31pct；销售费用率32.35%，同比提升4.36个百分点，主要系营销人员增加及新产品市场推广活动增加所致；研发费用率23.46%，同比提升4.02个百分点，主要由于脑机接口、康复机器人等前沿技术布局的研发投入增加；管理费用率7.98%，同比提升0.88个百分点，主要由于管理人员薪酬以及与管理有关的资产折旧增加。公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比增长63.37%，显著高于净利润增速，现金流状况良好。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，公司持续的研发投入将对利润端造成压力，但传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入。中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为8.40、9.60和10.68亿元，分别同比增长13.03%、14.20%和11.27%；归母净利润分别为1.36、1.65和1.92亿元，分别同比增长31.84%、21.68%和16.39%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。2）市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借