事件:
　　翔宇医疗发布公告：2024年公司实现营业收入7.44亿元（-0.17%，同比口径，下同），归母净利润1.03亿元（-55%），经营活动现金流净额1.79亿元（-22%）。
　　2025年第一季度公司实现营业收入1.86亿元（+10%），归母净利润0.23亿元（-41%），经营活动现金流净额0.21亿元（+21%）。
　　投资要点:
　　2024年整体经营承压，近两个季度转好。2024年公司营业收入同比变动-0.17%。分产品看，康复理疗设备类营业收入5.04亿元（+10%），毛利率67.83%（-2.25pct）；康复训练设备类营业收入1.65亿元（-20%），毛利率66.08%（-0.86pct）；康复评定设备类营业收入0.28亿元（-22%），毛利率75.33%（-2.15pct）；经营及配件产品营业收入0.37亿元（+1%），毛利率61.76%（-2.70pct）。2024年第四季度和2025年第一季度公司分别实现收入2.37亿元（+17%）和1.86亿元（+10%），连续两个季度实现同比两位数的百分比增长。
　　2024研发投入增长42%，持续布局脑机接口、康复机器人等。截至2024年12月31日，公司及子公司拥有研发人员720人；公司2024年研发投入1.52亿元（+42%），占营业收入比重为20.45%（+6.12pct），研发投入全部费用化。2024年公司新增专利467项，累计1921项；医疗器械注册证/备案凭证28项，累计346项；组建了康复机器人实验室、筹建Sun-BCILab脑科学实验室，引进各地高端康复技术人才，保持公司在康复行业中的技术领先地位。
　　2025年各项费用有望得到稳定控制，盈利能力有望提升。2024年公司净利润同比下降，主要系研发费用增长较快，叠加公司建设项目陆续投用、折旧摊销有所增加所致。2025年公司将加强费用成本动态管控，盈利能力有望提升。
　　盈利预测和投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为8.46亿元、9.82亿元、11.41亿元，分别同比增长14%、16%、16%；归母净利润分别为1.56亿元、1.99亿元、2.55亿元，分别同比增长52%、27%、28%；PE分别为39倍、31倍、24倍。公司是中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医院康复设备采购需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；费用控制不及预期的风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。