25年报&26Q1总结：整体盈利低位修复，AI链材料景气上行
　　我们总结玻纤及水泥、玻璃等周期类建材财报，认为内需投资偏弱仍拖累水泥、浮法玻璃等传统建材盈利修复，新增资本开支持续收缩，“反内卷”政策导向强化行业自律，但产能去化仍需时间。结构性景气方面，海外布局较早的水泥、光伏玻璃和陶瓷企业盈利表现相对较好；AI、风电、汽车等下游景气度相对更高，带动电子布和部分中高端玻纤产品盈利加速修复，并有望延续。重点推荐高景气持续的玻纤板块（中国巨石），有望受益供给减产和封装新技术需求的玻璃龙头（旗滨集团、信义玻璃），以及AI新材料投资进展较快的水泥龙头（中国建材）。
　　玻纤：电子布景气上行，板块盈利加速修复
　　本轮玻纤板块盈利修复呈现明显结构分化，电子布及高端产品占比较高的企业率先释放利润弹性，粗纱企业仍处于温和修复阶段。样本玻纤企业2025年及2026Q1营业收入分别为634/159亿元，同比增长22.1%/20.5%；扣非归母净利润分别为53/20亿元，同比增长197.0%/79.1%，利润端修复弹性明显。2026Q1，AI需求增长带动电子纱/电子布供需结构性紧缺，7628布等主流产品价格加速上涨，电子纱/布占比较高的宏和科技/中国巨石盈利能力修复最为明显，2026Q1毛利率同比分别+27.6/+9.1pct至55.7%/39.6%。现金流方面，2025年样本玻纤企业经营性现金流合计114亿元，同比+43.7%；资本开支方面，剔除多元化业务占比高的中材科技后，2025年样本企业资本开支合计48亿元，同比+13.0%，但较2022年高点仍明显回落，资本开支仍处可控区间，预计中期供给扩张将较为有序。
　　水泥：主动降本与出海对冲国内经营压力，行业供给持续收缩
　　样本水泥企业2025年及2026Q1营业收入分别同比下降9.1%/9.1%，归母净利润分别为50.40/-5.67亿元，同比下降45.0%/多亏损4.65亿元，剔除减值最大的天山股份后，2025年样本企业归母净利同比+24%，反映行业在“反内卷”共识下收缩供给，盈利得到修复。量本利方面，2025年样本企业水泥熟料销量平均降幅为5.5%，略小于全国市场的整体降幅，反映龙头份额较为稳定，吨均价同比-10元至240元；受煤炭价格下降和企业降本影响，吨成本同比-17元至184元，吨毛利同比+7元至56元，华新建材得益于海外并购扩产，经营指标表现优于行业。华新建材、海螺水泥2025年海外收入占总收入的比重分别提升9.9/1.9pct至33.4%/7.1%。水泥企业现金流好于利润端，资本开支收缩下资产负债表保持健康状态，2025年样本企业经营性现金流合计440亿元，同比-3.9%；资本开支合计211亿元，同比-30%，23年以来连续三年减少。
　　玻璃：浮法、光伏玻璃景气承压，龙头企业韧性相对突出
　　2025年样本玻璃企业合计实现营业收入1,241亿元，同比-1.0%；26Q1样本企业（26Q1不含信义玻璃、信义光能，下同）合计实现营业收入187亿元，同比-1.2%。25年样本玻璃企业扣非归母净利润合计124亿元，同比+0.7%，26Q1样本企业扣非归母净利12亿元，同比-37.5%，玻璃企业盈利分化，源于业务结构、成本优势和海外布局等差异，龙头企业毛利率表现相对占优。现金流方面，2025年样本玻璃企业经营性现金流合计271亿元，同比+22.1%；26Q1样本企业经营性现金流合计3亿元，同比-84.9%。资本开支方面，2025年样本玻璃企业资本开支合计155亿元，同比-35.9%；剔除福耀玻璃后为93亿元，同比-50.1%，浮法玻璃、光伏玻璃企业资本投入继续收缩。玻璃板块龙头企业资产负债表相对稳健，但部分盈利承压、现金流较弱的企业杠杆压力仍在累积，行业资产负债表质量分化。
　　风险提示：行业竞争加剧、供给超预期扩张、需求不及预期的风险