蜜雪集团是全球领先的现制饮品企业集团。旗下涵盖蜜雪冰城（2-8元茶饮/冰淇淋）、幸运咖（5-10元现磨咖啡）及鲜啤福鹿家（6-10元/500mL现打鲜啤）三大品牌，覆盖茶饮、咖啡、鲜啤多品类赛道。截至2025年底，集团全球门店总数约6万家，其中国内约5.5万家、海外约4,467家（分布于13国），稳居全球现制饮品门店规模第一。
　　茶咖融合加速推进，现制饮品空间可观。中国现制饮品受益于消费升级、连锁化率提升与下沉渗透，2023-2028年CAGR预计达17.6%，市场规模有望从5,175亿元扩容至11,634亿元。平价赛道（10元以下）增速最快，预计2023-2028年CAGR达22.2%，是行业增量核心来源。茶咖融合加速推进，头部品牌均在向全品类饮品平台演进，行业集中度提升趋势明确，龙头品牌长期受益。
　　一体化产业链筑基，质价比优势领先。平价茶饮赛道，蜜雪以高质价比大单品实现大规模销售上量，并在自有供应链建设、门店加盟管理、产品研发更新等方面深耕积累10余年，核心壁垒在于端到端供应链纵向整合：采购网络覆盖全球6大洲38国，五大生产基地年综合产能达165万吨，核心原料100%自产，28个自营仓库实现90%县城12小时内触达。规模飞轮效应下，成本优势随门店扩张持续强化，竞争对手难以快速复制。
　　下沉+出海打开增量空间，幸运咖+福鹿家卡位成长赛道。①国内下沉市场持续渗透，2025年三线及以下城市门店净增8,261家，下沉市场拓店空间充裕；②多品牌矩阵扩张，幸运咖成为全国第三大咖啡连锁品牌，鲜啤福鹿家布局现打鲜啤完善全时段覆盖；③海外第二曲线开启，东南亚4400余家门店已建立先发优势，2025年进入哈萨克斯坦与美国市场，全球化版图持续拓展。
　　投资建议：蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，在茶咖融合的大背景下份额提升路径清晰。公司凭借极致性价比定位与端到端供应链壁垒，在全球现制饮品赛道构建了难以复制的竞争优势，叠加国内下沉市场渗透、多品牌矩阵扩张与东南亚出海三条增长曲线，成长确定性突出。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为62.5/73.1/82.2亿元，对应当前股价PE分别为15/13/11倍。选取其他现制茶饮公司、瑞幸咖啡及百胜中国作为可比公司，我们采用PE估值法，给予2026年18-20倍PE，对应目标价334.4-371.6港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：门店经营不及预期，原材料成本波动风险，行业竞争加剧，海外市场不确定性风险等