事项：
　　中金公司发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：88亿元，同比+54.3%。归母净利润：35.8亿元，环比+3.5亿元，同比+75.2%。
　　点评：
　　营收净利双增，ROE同比显著修复。公司报告期内ROE为2.7%，同比+1pct，环比+0.1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：5.09倍，同比+0.49倍，环比+0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.6%，同比+4.8pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6743亿元，同比+1358.2亿元，净资产：1325亿元，同比+153.2亿元。杠杆倍数为5.09倍，同比+0.49倍。公司计息负债余额为3599亿元，环比+335.6亿元。
　　自营收益率环比改善。公司重资本业务净收入合计为42.8亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为41.7亿元。单季度自营收益率为1.3%，环比+0.2pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为26.4亿元，环比+1.76亿元。两融业务规模为669亿元，环比+10亿元。两融市占率为2.56%，同比+0.2pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为385亿元，环比+160.4亿元。
　　轻资本业务同比显著改善，投行同比增幅近三倍。经纪业务收入为20.1亿元，环比+21.1%，同比+54.5%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为15.4亿元，环比-5.5亿元，同比+283.1%。资管业务收入为4亿元，环比-1.2亿元，同比+28.9%。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为162.8%，较上期-20.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为305亿元，较上期+16.1%。净资本为497亿元，较上期+3.3%。净稳定资金率为152.7%，较上期+18.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.7%，较上期-0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为48.2%，较上期-1.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为342.3%，较上期+8.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：我们看好公司国际一流投行建设进程中的跨境协同与综合服务能力提升。结合财报，我们预计中金公司2026/2027/2028年EPS为2.54/2.87/3.15元人民币（ 2026/2027/2028年前值为2.35/2.59/2.83元），BPS分别为22.14/23.83/25.68元人民币，当前股价对应PB分别为0.84/0.78/0.72倍，加权平均ROE分别为11.87%/12.47%/12.71%。参考可比公司估值，考虑到2026年一季度公司业绩超预期，叠加港股IPO市场活跃度回升，我们将中金公司（03908.HK）2026年PB估值预期上调至1倍，目标价25.3港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。