利潤高增超預期，盈利能力顯著修復：公司2025年年報業績表現亮眼，全年實現營業收入284.8億元，同比增長+33.5%；歸母淨利潤高達97.9億元，同比大幅增長+71.9%，利潤增速顯著高於營收，體現了強勁的經營杠杆效應。單25Q4收入、利潤分別為72.2/32.2億元，環比-2.7%/+44.1%。截至2025年末，公司資產總額達到7,828.3億元，較上年末增長+14%，其中金融資產規模同比增長16%至5,300億元，權益類及債權類資產分別增長+25%/+7%，主要由衍生品業務及信用類資產增長顯著帶動。2025年公司杠杆率回升至5.3倍，全年ROE同比提升+3.7pct至9.4%。公司現金流狀況優異，經營活動現金流淨額同比增長+69.7%至710.8億元，盈利品質高。
　　投行自營雙輪驅動，財富管理轉型深化：公司核心業務板塊協同發力，增長勢頭強勁。1）投資銀行業務表現尤為突出，收入50.3億元，同比大增+62.5%，中資企業全球IPO融資規模、港股IPO承銷規模及中國並購市場交易規模均位元列市場第一，成功保薦寧德時代、賽力斯等標杆項目。2）投資業務把握市場機遇，全年收入142.0億元，同比+40.32%，新增指頭企業超100家，其中新興行業項目數量占比保持六成以上。3）財富管理與資產管理業務收入分別為61.7/15.8億元，同比+44.8%/+30.8%。年末財富管理客戶資產總值達4.28萬億元，買方投顧保有規模超1,300億元，創歷史新高；中金基金及中金資本管理規模分別突破2,700億元和5,200億元，較上年末分別增長+25%/+15%。
　　國際業務全球化佈局再下一城：國際化戰略成效顯著，已逐漸成為公司業績增長的核心引擎。2025年，公司境外業務收入83.9億元，同比大增+58%，占總收入比重接近三成，創歷史新高。公司充分發揮其獨特的國際化網路優勢，作為唯一中資投行連續9年服務財政部發行境外主權債，QFII業務連續22年保持市場首位，全年引入超2,000億元外資投資中國，並完成“一帶一路”相關交易約60億美元。為進一步深化全球佈局，公司於2025年在迪拜開設分公司，成為首個在海灣地區設立持牌分支機构的中資券商，國際化護城河持續加深。
　　目標價21.84港元，買入評級:鑒於公司2025年業績表現強勁，各業務線競爭優勢鞏固，且國際化與並購整合（吸收合併東興證券、信達證券）。有望打開長期成長空間，預計公司2026-2028年歸母淨利潤有望分別實現112.8/125.4/138.8億元。考慮到公司作為行業頭部券商，同時具備卓越的盈利能力以及未來成長的確定性，目標價21.84港元，相當於2026年預測1倍PB，維持“買入”評級。
　　重要風險: 1)資本市場大幅波動風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險；4）並購整合進度不及預期。