事件：中金公司公告2025年年报，实现收入及其他收益总额407.7亿元，同比+22.9%；归母净利润97.9亿元，同比+71.9%；对应EPS 1.88元，ROE 9.4%，同比+3.9pct。第四季度实现营业收入77.2亿元，同比2.1%，环比-2.7%；归母净利润32.2亿元，同比+13.7%，环比+44.1%。公司业绩大幅增长一方面是由于公司海外业务占比较高，2025年港股市场活跃、IPO发行显著回暖，带来海外业务收入高增长；另一方面公司衍生品业务实现较高收益。
　　市场活跃背景下，经纪收入同比大幅增长，预计佣金率继续下滑。公司2025年实现经纪业务收入61.7亿元，同比+44.7%，占营业收入比重21.6%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。公司两融余额659亿元，较年初+51%，市场份额2.6%，较年初+0.3pct。
　　境内境外股权投行均回暖，公司港股IPO各维度排名第一。公司2025年实现投行业务收入50.3亿元，同比+62.6%。境内股权主承销规模1391.7亿元，同比+312.8%，排名第3；其中IPO 8家，募资规模178亿元；再融资26家，承销规模1214亿元。境内债券主承销规模1.3万亿元，同比+9.3%，排名第5；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5122亿元、3516亿元、2173亿元。截至2025年，境内IPO储备项目29家，排名第4，其中两市主板11家，北交所7家，创业板5家，科创板6家。港股IPO作为保荐人主承销41家，承销规模79亿美元，排名第一；作为全球协调人、账簿管理人IPO承销均排名第一；再融资27家，承销规模39亿美元。
　　大资管业务行业领先，规模稳步扩大。2025年实现资管业务收入15.8亿元，同比+30.8%。截至2025年末资产管理规模5969亿元，同比+8.1%。子公司中金基金管理规模2734亿元，同比+24.7%。公司私募股权业务板块着力打造一流投资机构，2025年末，通过多种方式在管的资产规模达到5242亿元。
　　权益市场呈结构性行情，公司自营及衍生品业务高增。2025年实现投资净收益（含公允价值）142.0亿元，同比+40.3%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）32.4亿元，同比+21.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到港股IPO延续活跃，我们上调此前盈利预测，预计2026/2027年公司归母净利润分别为103/108亿元（前值为90/95亿元），预计2028年归母净利润为113亿元，对应增速分别为+5%/+5%/+5%。当前市值对应2026-2028年PB（H）估值分别为0.67/0.61/0.56倍(港股汇率使用1港币=0.884元)。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。