事项：
　　中金公司发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：128亿元，同比+44.1%，单季度为71亿元，环比+13.9亿元。
　　归母净利润：43.3亿元，同比+94.4%，单季度为22.9亿元，环比+2.5亿元，同比+13亿元。
　　点评：
　　ROE同比提升明显，杠杆倍数维持平稳，净利润率提升明显。公司报告期内ROE为3.6%，同比+1.5pct。单季度ROE为1.9%，环比+0.2pct，同比+1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.58倍，同比+0.01倍，环比+0倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.4%，同比+0.5pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为33.8%，同比+8.7pct，单季度净利润率为32.3%，环比-3.5pct，同比+12.6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5443亿元，同比+608.9亿元，净资产：1188亿元，同比+131.5亿元。杠杆倍数为4.58倍，同比+0.01倍。
　　公司计息负债余额为2864亿元，环比-62.7亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收入有所增长。公司重资本业务净收入合计为64亿元，单季度为35.2亿元，环比+6.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为72.5亿元，单季度为38.6亿元，环比+4.6亿元。单季度自营收益率为1.3%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为39.9亿元，单季度为20亿元，环比+0.05亿元。两融业务规模为453亿元，环比+0.1亿元。两融市占率为2.45%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为215亿元，环比-4亿元。
　　经纪业务收入为26.5亿元，单季度为13.5亿元，环比+4.3%，同比+44.2%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务收入为16.7亿元，单季度为12.6亿元，环比+8.6亿元，同比+4.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务收入为6.8亿元，单季度为3.7亿元，环比+0.6亿元，同比+0.8亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为204.5%，较上期-14.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为227亿元，较上期+4.6%。净资本为464亿元，较上期-2.3%。净稳定资金率为144.2%，较上期-5.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.7%，较上期-0.1pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为39%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为355.2%，较上期+7.8pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司杠杆总体较高，业务能力卓越，看好行业供给侧改革下公司发展机遇。我们预计中金公司2025/2026/2027年EPS为1.55/1.63/1.77元人民币（2025/2026/2027年前值：1.38/1.49/1.61元），当前股价对应PE分别为12.3/11.6/10.7倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.1倍PB估值预期，目标价24.11港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。