核心观点
　　4月全行业景气指数继续回升，PMI超预期且强于季节性，基本面复苏动能延续。分板块看，近3个月上游资源、中游材料、TMT景气改善幅度居前。行业层面，中游景气显著改善，AI、涨价等景气线索继续扩散：1）以新能源链为代表的中游制造/材料景气显著改善，如锂电链、光伏、航海装备、自动化、工程机械、军工电子和部分化工品、装修建材等；2）AI链：算力端光通信、存储、半导体设备/材料景气爬坡，端侧消费电子、面板和应用端游戏景气改善；3）涨价链：PPI同比转正下石化、煤炭、小金属、能源金属等景气爬坡；4）内需：地产景气拐点初现，持续性待验，空调、部分大众消费品景气回升。
　　配置上，我们跟踪的A股情绪指数回升至“贪婪区间”，后续美联储主席换届等宏观节点以及微观交易结构拥挤压力下波动率或上升，建议转向哑铃配置、把握波段机会：1）AI链仍是中期主线，但内部或高低切换，建议关注性价比较高的国产芯片、AI应用以及泛AI链上游稀有金属；2）以新能源链为代表的中游制造/材料，关注部分化工品、电池/光伏组件、航海装备、自动化等；3）其他景气改善、有低位补涨潜力的品种，如创新药、地产等。定量层面，我们的行业轮动打分模型推荐旅游及景区、影视院线、计算机设备、证券、消费电子、农产品加工、家居用品、动物保健、软件开发、电池，影视院线、消费电子、电池等较上期得分提升幅度较大。
　　以新能源链为代表的中游制造/材料景气显著改善
　　1）锂电链：3月电池制造业PPI同比，新能源乘用车销量、动力电池装车量同比降幅收窄，中游电池材料价格、产量同比增速回升；前瞻来看，电解钴价格同比领先新能源乘用车销量同比6个月左右，储能电池需求快速增长，锂电排产环比持续增长；2）光伏：3月新增光伏装机量同比降幅走阔，但EVA树脂价格回升，电池片、组件出口回暖；前瞻来看，光伏招标量连续2个月环比回升，同比增速亦初现回升迹象；3）航海装备：3月手持船舶订单量同比增速上行，4月新船VLCC价格同比增速继续回升；4）自动化：3月机器人零部件（伺服系统、变频器、控制器）海外龙头订单同比转正，前瞻来看，日本工业机器人订单同比增速上行；5）工程机械：3月挖掘机内外销同比增速均回升；6）军工电子：3月台股MLCC营收同比增速回升；7）部分化工品：尿素、钛白粉、氟化工、MDI、化纤、农化制品价格同比、价差回升；8）装修建材：3月房屋竣工面积同比降幅收窄，钛白粉（涂料）价格同比转正，环氧乙烷（减水剂）价格同比增速回升。
　　TMT：算力端光通信、存储等景气爬坡，端侧和应用端景气改善
　　1）光通信：4月四大CSP厂商前向12个月资本开支同比继续上行，3月光纤出口额同比增速回升；3月服务器BMC芯片、服务器机壳龙头信骅、勤诚营收同比维持高增；2）存储：4月DXI指数同比连续2个月回落、但仍处于高位，或主因扩产难度较大，DRAM存储器价格同比增速继续上行，3月台股NAND/Nor Flash营收同比增速上行；3）半导体设备/材料：3月日本半导体设备出货额同比增速继续回升，台股半导体材料、四大硅片厂营收同比转正；4）消费电子：3月手机、PC销售回暖；5）面板：3月面板出货量、台股面板营收同比增速回升，4月大尺寸液晶电视面板价格继续上涨；6）游戏：3月国内移动游戏收入同比增速回升，4月国产网络游戏审批量回升，产品周期延续上行。
　　涨价链：石化、煤炭、小金属、能源金属等景气爬坡
　　1）石化：4月布伦特原油期货价格继续走高，国内汽油-原油价差同比维持高增；2）煤炭：4月动力煤价格上行；3）小金属：4月钨价同比维持高增，钼价同比增速上行；前瞻来看，钨精矿库存持续去化，下游军工等需求改善，供需格局或持续偏紧；4）能源金属：4月碳酸锂价格同比增速上行，前瞻来看，碳酸锂库存回落，下游新能源需求改善下涨价或有持续性。
　　内需:房地产、空调、乳制品、医药等景气改善
　　1）房地产：3月商品房销售面积同比降幅收窄，4月30大中城市商品房成交面积同比转正，百城土地成交供应面积同比降幅收窄，成交溢价率回升；2）空调：3月空调内销量同比转正，根据产业在线，Q2内销、出口排产同比或均转正；3）乳制品：4月牛奶零售价同比增速继续回升；4）医药：3月医药利润同比降幅收窄，年初以来创新药BD交易量、总交易金额同比增速上行，国内外新药审批提速。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。