核心观点
　　公司汽车轴承主业经营扎实，盈利能力在行业周期中保持韧性；构筑了稳固的基本盘与现金流来源。同时，公司积极布局第二增长曲线，机器人零部件（谐波减速器）已实现投产，并通过并购银球科技进一步切入精密轴承赛道，全球化方面完成泰国三期+美国设厂，战略方向清晰。我们认为，公司正处于主业贡献稳定现金流、新业务蓄势待发的战略配置期。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收7.88亿元，同比+1.79%；归母净利润1.73亿元，同比-9.17%；扣非净利润1.65亿元，同比-8.49%。26Q1实现营收2.13亿元，同比+8.72%；归母0.39亿元，同比-15.55%；扣非净利润0.38亿元，同比-12.65%。业绩基本符合预期。
　　简评
　　主业稳健增长，盈利基础扎实，汇兑损失影响利润。①营收端，传动系统轴承增速较快。2025年全年营收分产品看：制动系统类轴承收入6.20亿元（+1.49%），传动系统类轴承收入1.02亿元（+11.93%），动力系统类轴承收入0.48亿元（-6.7%）。分地区看，国外收入5.57亿元（+5.24%），占比70.7%；国内收入2.31亿元（-5.67%）。②利润端，毛利率维持在30%以上，净利率下滑主要受汇兑损失拖累。2025年毛利率为32.68% （同比+0.16pct）,26Q1为31.32%；2025年销售净利率21.9%（同比-2.64pct），26Q1为18.44%，剔除汇兑影响后盈利质量较高。③费用端，2025年全年及2026年Q1波动主要由于财务费用影响。2025年全年财务费用为-2482万元，较2024年的-4921万元增加2439万元，主要系汇兑损失（2025年损失740.6万元，2024年为收益1234.7万元）。2026年一季度，财务费用为811万（去年同期为-590万）。
　　持续推进产能升级优化，泰国+美国全球化布局。①新昌智能化项目：年产629万套高端汽车轴承募投项目持续推进，预计2026年9月达产。②泰国工厂：已获得美国海关认可的原产地证（E-Ruling认证函），已完成第三期投资，主要服务于东南亚、欧洲、北美等全球市场客户；③美国底特律工厂：目前已完成基础建设，后续将根据客户需求推进投产
　　新业务布局加速，机器人零部件已投产。①公司自2024年投资建设的机器人零部件智能化技术改造项目，目前已实现谐波减速器和减速器专用轴承的投产工作，同时执行器模组已完成研发储备。②稳步推进机器人零部件智能化改造项目在泰国工厂建设落地，是公司为积极适应国际市场客户需求变化、把握区域产业链机遇所做出的战略性调整，依托泰国基地的产能优势实现规模化生产与全球化交付。③战略投资银球科技，公司可借助其在精密轴承领域的成熟技术与研发经验进一步增强公司机器人用核心零部件技术实力、提升产品性能，有望加速拓展器人产业核心供应链，推动在人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别约8.48/9.13/9.84亿元，归母净利润分别为1.8/2/2.18亿元，对应PE分别约240/217/198倍，考虑到公司在人形机器人领域的布局可能带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
　　敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长，预计公司2026-2028年营业收入分别约8.6/9.4/10.27亿元，归母净利润分别约1.94/2.18/2.41亿元，对应PE分别约223/199/180倍。保守情景下，公司营收增长较慢，预计公司2026-2028年营业收入分别约8.42/9/9.63亿，归母净利润分别约1.72/1.9/2.06亿元，对应PE分别约252/228/210倍。
　　风险提示：宏观经济及汽车行业周期性波动的风险、出口销量不及预期、汇率波动的风险、客户拓展及新项目产业化进度不及预期等