核心观点
　　公司汽车进气系统持续放量、新并表的安徽凯正贡献增量，驱动收入端连续高增，低毛利业务并表、新能源客户年降等因素使得短期盈利能力承压。展望未来，公司在巩固进气系统主业的同时，通过收购凯正、PLASSEIN、印尼PT.OEM切入内饰件、海外制造和汽车仪表领域，并布局PEEK新材料瞄准具身智能等赛道。建议关注公司PEEK新材料产业化落地及海外产能爬坡进度，布局中长期成长空间。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收11.40亿元，同比+31.73%；归母净利润1.36亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比+3.91%。26Q1实现营收2.91亿元，同比+35.17%；归母净利润0.27亿元，同比-19.55%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比-18.89%。
　　简评
　　营收持续高增，客户结构优化，收入多元化。2025年全年营收分产品看：汽车发动机进出气系统零件收入6.7亿元（+26.34%），摩托车配件收入3.35亿元（+19.4%），新增汽车内外饰件收入0.71亿元。增长动能主要来自：一是汽摩进气系统领域核心客户持续放量，二是2025年收购的安徽凯正（汽车内外饰件）并表贡献收入。同时，客户结构趋于分散化，前五大客户集中度从2024年的59.46%降至46.83%。2026年一季度收入特点延续高速增长惯性。
　　毛利率短期承压，费用端整体可控。2025年毛利率为29.07%（同比-3.46pct）,26Q1为22.94%；2025年销售净利率11.97%（同比-3.18pct），26Q1为8.62%。2025年公司毛利率的波动，我们判断主要原因系①低毛利的汽车内外饰件业务（2025年毛利率为10.59%）并表；②2025年全年汽车产品毛利率（26.65%）低于摩托车产品（31.37%），但营收增速超摩托车业务；③直接材料成本提高、汽车客户年降压力（延续至26Q1）等。2026年一季度毛利率延续承压，成本增速（+54%）远超营收增速（+35%）。费用端，2025年主要有股份支付费用（871万）影响利润，还原后2025年归母增速为10.71%。
　　积极进行战略收并购，拓品类与全球化布局并进。2025年，公司率先战略收购凯正，进军汽车内饰件领域。公司在主业长期绑定吉利、广汽、比亚迪等主流车企，渠道复用能力强；收购凯正之后，可以向客户同步推荐内饰件产品，实现品类横向扩张。此后，公司将马来西亚PLASSEIN纳入合并范围。2026年一季度，公司又公告拟收购印尼PT.OEM 75%股权，进军汽车仪表领域和东南亚市场。
　　加快布局PEEK精密零部件产业化，推进全球化产能建设。2025年8月，公司与DMI（实控人为许砥中教授）成立合资公司，公司持股80%并提供精密模具和精密制造能力，率先布局PEEK等轻量化材料的创新和应用。目前，公司面向汽车、具身智能、高端装备、医疗器械等下游领域潜在客户积极接洽，已对多家意向客户开展产品送样、测试验证工作，并同步推进商务谈判。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别约15.42/19.0/23.49亿元，净利润分别为1.37/1.79/2.31亿元，对应PE分别约92/70/55倍，考虑到公司在PEEK精密零部件的布局可能带来的业绩弹性，给予“增持”评级。
　　敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长。预计公司2026-2028年营业收入分别约15.82/19.87/25.02亿元，净利润分别约1.52/2.02/2.65亿元，对应PE分别约83/62/48倍。保守情景下，公司营收增长较慢，预计公司2026-2028年营业收入分别约15.22/18.58/22.74亿，净利润分别约1.3/1.7/2.18亿元，对应PE分别约97/74/58倍。
　　风险提示：下游客户销量不及预期；盈利能力不及预期；机器人业务进展不及预期。