事项：
　　华懋科技发布2025年报，2025年公司实现营业收入25.03亿元（YoY+13.12%），归母净利润2.18亿元（YoY-21.51%），扣非归母净利润1.53亿元（YoY-36.06%）；25Q4单季度实现营收7.19亿元(YOY+6.84%)，归母净利润0.45亿元(YOY-44.32%)，扣非归母净利润-0.02亿元(YOY-102.70%)。
　　公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收5.12亿元（YoY -4.63%）；实现归母净利润0.12亿元（YoY -86.47%），主要系受股份支付费用影响。
　　评论：
　　汽车主业稳健增长，剔除股份支付、财务费用25年保持增长。25年公司汽车被动安全收入稳健增长，毛利率平稳。2025年归母利润下滑系：（1）本期股份支付费用9924.72万元，较去同期增加9370.82万元（2）越南子公司盈利下滑，主要是新生产基地尚处于产能爬坡阶段，导致净利润减少4768.89万元（3）本期财务费用增加4907.83万元，主因厂房投入使用全额费用化可转债利息费用化同比增加3195.44万元（4）本期处置长期股权投资产生投资损失122.49万元，较上年处置收益同比减少3243.25万元。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响，25年净利润3.53亿元（YOY +17.25%），扣非净利润2.89亿元（YOY+9.53%）；
　　算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。富创优越凭借在高可靠性复杂电子产品电子制造服务（EMS）领域的积累和持续深耕，前瞻性的布局深圳与马来西亚等境内外生产基地，及时配合客户产能需求，抓住了高速通信行业快速发展的全球性历史机遇，提供从工艺设计、供应链管理、制造、光学封装、系统集成、组装、测试等一站式解决方案。在高速率光模块方面，富创优越为多家全球光模块龙头提供从100G至1.6T全速率高端光模块PCBA的产品制造服务。
　　汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。公司深耕被动安全领域20年，已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2025年越南子公司营收达2.60亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元。
　　投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。受2025年员工持股计划影响，我们下调26-28年实现归母净利润为5.65/9.90/12.35亿元(26-27年前值7.92/10.26亿元),维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险