【行情回顾】
　　假期间，国际原糖价格显著走高，截止5月4日收盘15.31美分/磅，较节前上涨3.8%。一方面国际原油价格高位震荡，能源属性持续凸显，巴西政府先不提升乙醇掺混比例，26/27榨季巴西制糖比预计回落;另一方面，厄尔尼诺背景下26/27榨季产量预计收紧，原糖在14美分表现出较强支撑，开始触底反弹。
　　ICE原糖期货价格∶4月原糖期货先跌后涨，重心小幅下移。上半月受巴西乙醇价格在政府调控下波动有限，叠加印泰增产持续兑现，原糖脱离原油走势下跌，最低跌至13.39美分/磅。进入下半月，巴西2026/27榨季开榨，乙醇性价比较高伙或使得制糖比下滑导致产糖量下滑，叠加市场炒作厄尔尼诺导致2026/27榨季产量下滑，原糖触底回升。
　　郑糖价格:4月郑糖09合约同样先跌后涨，重心基本持平。上旬受国内3月产销数据出炉，产量大幅增产，销售进度偏慢持续走弱:中旬围绕530一线震荡，底部重心上移:月下句受国内许可证廷发消息及农产品板块情绪偏强支撑反弹。
　　【后市展望】
　　2025/2b6榨季全球食糖供需边际转松，印泰2025/26榨季增产为主，但近期小幅下修预期产量。巴西2026/27榨季即将开榨，甘蔗产量预计维持高位，但原油重心显著上移背景下，乙醇性价比较高，制糖比及产糖量均有下滑预期，原糖底部支撑偏强，关注后续制糖比变化及实际产糖情况。但上方有印度出口平价以及巴西糖醇天平压力，整体对原糖保持区问震荡看待为主。
　　国内方面，2025/26榨季预计维持增产格局，消费端表现一般，产销进度偏慢，二季度预计库存维持偏高格局。图内供需缺口缩小背景下，关注后续进口政策能否为糖市带来利多驱动。中短期郑糖同样维持区间震荡看待，国内供需宽松为主，但供需压力高峰即将过去。
　　整体来看，中短期内区间操作为主，或待地缘升水回吐后逢低布局远月多单。月间价差方面，国内郑糖维持近弱远强格局，建议注关注月间反套机会。后续关注巴西生产、印度生产及政策端变化、国内食糖产销库存及进口政策情况。
　　【凤险提示】
　　地缘危机超预期:宏观扰动加剧:主产国产量预期差过大;国内进口糖政策超预期等。