事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入102.73亿元，同比+10.03%；归母净利润2.98亿元，同比+64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+91.09%。2026Q1实现收入24.62亿元，同比+2.46%；归母净利润0.49亿元，同比+56.79%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+12.41%。
　　评论：
　　主业稳健，加盟和丝域业务贡献主要增长。2025年母婴商品收入稳步增长，商品加盟及分销放量，同时新增头皮及头发护理业务。分业务来看，母婴童业务/头皮及头发护理业务/增值服务收入分别为89.30/3.79/8.13亿元，母婴童业务/增值服务收入分别同比+5.88%/+6.10%，头皮及头发护理为2025年收购丝域后新增业务；分销售模式来看，商品零售/商品加盟及分销/服务收入分别为80.38/8.77/12.08亿元，同比+1.43%/+275.49%/+15.93%。截至2025年底，公司拥有亲子家庭服务门店1204家、科技养发门店2617家。公司收入结构由母婴直营零售主导，进一步扩展至加盟分销、家庭服务和丝域新增赛道。
　　 2025年费用控制支撑利润率修复，2026Q1非经常性收益贡献较大。2025年公司毛利率同比-0.20pp至29.54%，主要受母婴商品毛利率同比-1.70pp拖累；销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pp/-0.65pp。2026Q1毛利率同比+2.15pp至28.48%；销售/管理费用率分别为19.19%/5.29%，同比+0.96pp/-0.21pp。2026Q1其他收益0.17亿元，投资收益0.12亿元。
　　短链自营进入加速期，差异化供应链强化货品与定价能力。公司供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，已形成丝域、歌瑞家、贝特倍护、慧殿堂等15个以上自有品牌矩阵。2025年自有品牌及独家定制商品实现销售收入12.40亿元，占商品销售收入13.91%。短链自营有助于提升成本优势与产品差异化，将成为公司改善商品毛利率和增强会员复购的重要抓手。
　　战略路径从育儿走向育家，2026年经营重心落在门店、会员、供应链、同城、AI与全球化。公司以成为全球亲子家庭全渠道首选服务商及链主企业为长期目标，持续推进“扩品类、扩赛道、扩业态”的三扩战略，并推动从“育儿”到“育家”的战略升级。丝域生物并表后，服务边界从儿童成长延伸至全家庭健康与美丽需求，母婴基本盘、加盟下沉与头皮头发护理构成下一阶段主要增长路径。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表等将成为公司新的增长引擎。基于26Q1业绩高增，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为4.41/5.66/6.85亿元（ 26/27年前值为4.1/5.2亿元），同比增长48.2%/28.3%/21.1%，当前市值对应26-28年PE分别为25/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。