投资要点：
　　2025年和2026Q1人工晶体增速放缓，利润下滑主要是隐形眼镜业务亏损和计提减值所致。2025年公司实现营收14.83亿元（YoY+5.15%），归母净利2.68亿元（YoY-30.96%），扣非净利2.55亿元（YoY-34.57%），经营性现金流3.69亿元（YoY+6.15%），对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提减值损失8742万元。2026Q1实现营收3.98亿元（YoY+11.5%），归母净利0.89亿元（YoY-3.55%）。
　　白内障人工晶体受DRG政策和集采影响承压，但双焦点晶体和屈光晶体（龙晶PR）爬坡放量拉动晶体收入实现增长。分业务看，2025年人工晶状体收入5.96亿元，同比增长1.43%，销量160万片，同比下滑7.74%，主要是受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响；其他手术产品收入0.53亿元，同比增长90.26%；角膜塑形镜收入2.47亿元，同比增长4.67%，销量42.8万片，同比增长6.26%，增速放缓主要是受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响；其他近视防控产品收入0.87亿元，同比下滑10.62%；隐形眼镜收入4.58亿元，同比增长7.53%，销量2.49亿片，同比增长16.3%，主要受电商平台价格竞争激烈影响；其他视力保健产品收入0.27亿元，同比增长13.05%。
　　隐形眼镜亏损拖累业绩，自有品牌渠道发力，2026Q1环比改善。2025年隐形眼镜代工收入2.40亿元，同比下滑13.67%。自有渠道收入2.18亿元，同比增长47.47%。尽管代工业务受电商平台价格竞争激烈影响，但公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势。公司通过工艺改进和产能规模爬坡，有效降低单片生产成本，对冲部分销售价格下降带来的影响。公司通过战略布局并打造核心渠道品牌“TOPPOP”，目前在直营仓店类O2O领域位居行业头部。2026Q1隐形眼镜市场较2025年有所回暖，下游客户采购需求提升，板块维持双位数增长。公司江苏天眼和爱博维康两大隐形眼镜生产基地目前产能利用率整体处于满负荷运行状态。
　　拓展境外业务，境外增速亮眼。2025年境内收入13.7亿元，同比+0.9%，境外收入1.05亿元，同比+126.79%，占比7.1%，境外业务主要为手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可；同时，公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。
　　并表德美医疗，拓展器械平台。公司以6.83亿元收购德美医疗的68.31%股权，于3月底完成交割，纳入并表范围。德美医疗是国内运动医学头部企业，核心产品是运动医学植入物，涵盖全缝线锚钉、界面螺钉、超强缝线、刨削刀头、关节镜套管、4K超精准摄像系统、可调节支具等，业绩承诺为2026-2028年净利润分别不低于4500、5500、6500万元或累计净利润不低于1.65亿元。
　　2025年公司毛利率63.49%(YoY-2.74pct)、净利率16.23%(YoY-11.23pct)，主要受晶体降价、隐形眼镜占比提升、销售投入增加、和计提减值影响下滑。销售费用率17.37%(YoY+3.26pct)，管理费用率12.79%(YoY+0.67pct)，研发费用率6.45%(YoY-1.15pct)，财务费用率1.3%(YoY+0.08pct)。
　　盈利预测：公司业务是产品驱动增长型，白内障业务抓住结构升级机遇，双焦点晶体和新上市的EDF晶体有望对冲集采导致的传统晶体下滑，屈光晶体爬坡放量，隐形眼镜规模效应释放、毛利率改善，境外业务快速增长，并表德美增厚业绩。我们预计2026-2028年公司EPS分别为2.05元、2.37元、2.71元，2026年5月8日收盘价对应的2026-2028年市盈率分别为24.8、21.4、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，股东减持风险。