报告摘要：
　　家纺行业：规模大、增长稳，新需求驱动增长。2024年中国床上用纺织品市场规模1560亿元，2020-2024年CAGR为2.9%，保持稳健增长。传统的家纺产品主要和地产强绑定，需求主要来源于乔迁、婚庆及更替。但随着居民对生活品质的追求提升，季节替换、功能需求及设计联名等新需求成为增长新驱动。我们预计家纺行业规模仍有望保持稳健增长。
　　国内家纺行业竞争格局高度分散。国内家纺行业集中度长期处于较低水平，品牌CR5/CR10从2015年的3%/4.2%小幅提升至2024年的3.7%/5.3%。中国家纺行业集中度仍有较大提升空间，而近年来家纺功能性的转变有望加速销售向头部品牌集中。
　　新玩家亚朵星球顺应趋势，迅速崛起。亚朵2021年推出睡眠场景品牌“αTOURPLANET亚朵星球”，目前旗下产品包括深睡枕、深睡控温被等。2024年亚朵星球零售GMV达到25.9亿元，2020-2024年CAGR达到99%。2025年收入同增67%至36.7亿元。在睡眠经济兴起背景下，亚朵星球以睡眠枕为突破，截至2026年3月12日其深睡枕Pro系列销量超1000万个，2024年达成GMV超18亿元。以记忆枕为例的细分品类机会打开家纺行业成长空间。
　　他山之石：美日韩家纺市场对比。中美日韩家纺行业增速相近，人均消费差距较大。2024年美国/日本/韩国床上纺织品市场规模分别为154.8/10.5/4.6亿元，2018-2024年期间CAGR分别为4.3%/3.4%/1.8%，都已经进入成熟阶段，维持个位数增幅。在行业传统发展驱动较为有限的情况下，海外家纺市场亦持续出现新的催化，日本“睡眠经济”市场蓬勃发展，寝具产品需求引领；2024年美国/日本/韩国家纺行业市场CR5分别为9.2%/15.9%/20.8%，明显高于中国市场的3.7%。韩国头部家纺企业以面料技术为核心竞争力，推行功能性家纺产品。
　　投资建议：在家纺行业出现由日常替换、功能性追求等因素驱动的新发展背景下，头部家纺品牌积极顺应趋势。产品端打造睡眠枕等爆品，渠道端优化电商销售营销策略，营收业绩显著改善。同时，罗莱生活、水星家纺及富安娜均为长期高分红企业，业绩弹性叠加高股息具备吸引力。
　　风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等