策略摘要
　　近期美债市场短期与长期收益率严重分化：2年期收益率升至3.90%，反映加息预期；30年期触及5.0%之后回落至4.95%，财政不稳定因素未解。3月以来的地缘风险在隐而未发的情况下，美债问题悬而未决。关注日本债市的压力情况。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。截止5月8日，十年期美债收益率两周上涨了3.0bps，10年期美债收益率回升至4.35%。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走高了12bps，30年期美债收益率走高了4bps，收益率曲线的陡峭化短期有所缓解。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，4月下旬美债发行久期继续回落，2年期683.3亿，5年期698.8亿，7年期439.1亿，20年期129.4亿。美国3月财政赤字回落至1641亿美元，但12个月累计赤字小幅回升至1.64万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止5月5日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至457.0万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，近期联邦基金利率期货市场从净空转为小幅净多，达到1.78万手，与国债期货持仓结构变动相吻合。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储4月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，米兰继续投反对票支持“降息”，同时有3位地方联储主席虽然支持维持利率不变但不支持在本次声明中加入宽松倾向措辞。美联储金融稳定报告显示，2026年一季度私募信贷基金出现净赎回，但规模仍属"可控"范围。地缘政治风险和石油冲击是市场关注的风险点，而人工智能相关的风险也受到关注。2）财政：美国财政TGA存款余额截止5月6日规模两周环比降低1282亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加5.24亿美元，这说明一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构的情况下，增量支出短期也谨慎。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险