主要经济事件:(1）美伊停火框架尚未破裂，霍尔木兹海峡仍是谈判核心。5月4日至8日，阿联酋富查伊拉遇袭、美伊在霍尔木兹周边发生小规模冲突，显示中东风险并未实质消退。但特朗普仍强调停火有效，并称双方正围绕谅解备忘录推进谈判。伊朗虽尚未正式回应美方方案，但也未关闭谈判窗口,后续分歧仍集中在海峡通行、核材料处置、以色列角色及赔偿诉求。(2）原油市场仍由地缘风险主导，供给改善预期压低油价弹性。欧佩克+决定6月继续增产，释放稳定供给信号，美国财长也表示战争结束后油价应会大幅下降，带动市场下修地缘溢价。但欧佩克4月实际产量降至36年来低位，伊朗、科威特产量均明显下降，说明现实供给并不宽松。短期油价仍取决于霍尔木兹通行恢复和美伊谈判进展。(3）美国就业韧性仍在，美联储降息预期继续受通胀约束。美国4月非农新增11.5万人，明显高于预期，失业率维持4.3%，显示经济尚未快速降温。但前两月数据被下修，时薪增速低于预期，工资通胀压力边际缓和。美联储官员仍维持谨慎，威廉姆斯淡化加息必要性，穆萨莱姆则强调通胀上行风险，政策仍处高位观望阶段。(4）全球央行政策分化加深，高通胀经济体继续收紧。澳洲联储将基准利率上调至4.35%，并强调中东冲突加大通胀上行压力;挪威央行也意外加息至4.25%，以应对持续高企的通胀。相比美联储偏向等待数据，澳大利亚和挪威在能源冲击、需求韧性和通胀压力下继续强化紧缩，显示全球货币政策已由同步收紧转向分化运行。
　　主要资产表现:(1)黄金震荡收涨,原油明显回落。COMEX黄金上涨2.54%,伦敦金现上涨2.15%，主要受地缘风险未完全消退、美元指数和美国长端利率小幅下行支撑。原油则受美伊协议预期、霍尔木兹通行风险缓和及欧佩克+增产信号影响明显下跌，WTI原油下跌6.40%，Brent原油下跌6.36%，短期定价由战争溢价向供需基本面回归。(2)中美债市走势分化，美债窄幅震荡,中债小幅上行。美国4月非农就业超预期推升短端利率，2年期美债收益率上行2BPs至3.90%;但薪资增速低于预期、油价回落削弱再通胀压力，10年期美债收益率下行1BP至4.38%。国内方面，权益风险偏好改善带动债券避险需求边际回落，1年期中债收益率上行2.51BPs至1.1871%，10年期中债收益率上行1.75BPs至1.7648%。(3）美元指数小幅回落，人民币与日元阶段性修复。美元指数收于97.85，较前一周下跌0.37%，主要受油价回落、工资通胀降温及美债长端利率下行影响。美元兑日元收于156.70，下跌0.23%，除美元走弱外,日本央行内部加息分歧扩大、通胀压力仍强也对日元形成支撑。美元兑人民币中间价收于6.85，下跌0.18%，美元走弱、原油下跌和权益风险偏好改善共同缓和人民币贬值压力。(4）全球权益多数上涨，科技成长资产领涨。5月4日至5月9日，全球股市整体受地缘风险缓和、美国经济韧性仍在、再通胀压力下降支撑，亚洲和科技成长方向表现最强。韩国综合指数上涨13.63%，纳斯达克指数上涨4.51%，恒生指数上涨2.39%，标普500上涨2.33%，上证指数上涨1.65%。展望后续，美股仍有望震荡偏强，但在美联储维持高位观望、估值已处高位背景下，上行斜率或边际放缓。
　　风险提示:地缘因素扰动风险;特朗普政策不确定性风险;海外降息不及预期风险;国内政策落地效果传导不及预期风险。