核心观点
　　回顾保险板块一季度业绩，负债端来看，寿险方面，NBV整体延续较快增长，分渠道来看，银保渠道业务结构显著改善，新单期交占比提升，叠加预定利率下调，为分红险转型背景下的价值率改善提供助力。代理人渠道量质齐升，优质人力产能持续向好。财险一季度承保利润稳健增长，主要受益于综合成本率优化。资产端来看，受一季度权益市场波动影响总投资收益率普遍同比有所回落。展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，4月以来权益市场回暖有望增厚利润，当前估值具备较高安全边际。
　　摘要
　　回顾保险板块一季度业绩，负债端来看，寿险方面，NBV整体延续较快增长，5家上市险企算术平均NBV增速（其中人保不包括人保健康）为30.3%，算术平均新单增速为15.0%。分渠道来看，银保渠道业务结构显著改善，新单期交占比提升，叠加预定利率下调，为分红险转型背景下的价值率改善提供助力。代理人渠道量质齐升，优质人力产能持续向好。近期发布的普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，为自开始发布以来的首次回升，我们认为一方面这可能意味着年内或将不会出现预定利率集体切换，另一方面也释放了利差损担忧边际缓释的积极信号。财险一季度承保利润稳健增长，主要受益于综合成本率优化。资产端来看，受一季度权益市场波动影响，上市险企总投资收益率普遍同比有所回落，5家上市险企归母净利润合计同比-17.0%。
　　展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，4月以来权益市场回暖有望增厚利润，当前估值具备较高安全边际。负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，NBV有望保持较快增长。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。资产端来看，2026年4月以来（截至5/6收盘），沪深300指数累计上涨9.60%，而25Q2期间沪深300指数累计上涨1.25%，看好权益市场回暖提振上市险企二季度利润增速。
　　风险分析
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。