25年行业经营整体承压，现金流显著改善。1）基建和房地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率10.91%同比-0.07pct，期间费用率6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升0.35pct至1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加；3）资产负债率和有息负债率较2024年继续上行，分别同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。
　　 1Q2026建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1上市建筑企业实现营收1.8万亿元同比-6%，实现归母净利润407亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12%，期间费用率同比+0.25pct，最终归母净利率为2.24%，同比下滑0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026全行业经营性现金流净流出4435亿元，同比多流出40.65亿元。
　　弱需求背景下，石油、化工、洁净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链企业营收和利润均有不同程度承压，但得益于化债资金落地且企业紧抓回款，上述行业现金流情况均出现同比改善；石油、化学工程及洁净室行业景气度支撑下经营韧性相对较强；进一步细分来看，海外洁净室（亚翔集成、圣晖集成）实现高速增长，民企出海（江河集团、精工钢构）亦有较好表现；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但部分企业主动收缩传统主业规模，转型布局第二曲线新兴业务，行业亏幅已有收缩。
　　投资建议：从1Q2026看，洁净室持续高增，化工工程板块在传统品种中表现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是Q2建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。
　　风险提示：基建和地产投资超预期下行、价格上涨及订单落地不及预期、下游制造业资本开支不及预期