公司2025年增收减利。2025年公司实现营收12.30亿元，同比+32.70%；归母净利润1.06亿元，同比-41.28%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-10.49%。盈利能力下滑。2025年毛利率29.44%，同比-5.29个百分点，净利率9.03%，同比-11.03个百分点。费用管控有成效。2025年费用率17.26%，同比-2.63个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.37%、6.57%、5.21%、0.12%，同比-1.27/-0.31/-0.89/-0.15个百分点。现金流改善。2025年经营性现金流净额1.30亿元，同比增加0.64亿元，同比+95.52%。存货大幅提升。2025年存货1.58亿元，同比+95.44%，主要系公司重金属综合解决方案部分项目尚未完工验收所致。2025年多因素导致业绩有所下滑。1）上年同期收购参股公司产生较大的投资收益；2）公司实施股权激励，致使费用增加。公司扣非归母净利润虽然下滑，但在此基础上进一步扣除股份支付和非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比+0.55%；3）由于整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加所致。
　　公司聚焦“矿冶环保+新材料”双主业发展。矿冶环保方面，2025年公司解决方案/产品销售/运营服务营收分别为4.22/1.19/4.52亿元，同比+39.51%/-3.8%/+40.65%，毛利率分别为17.14%/42.99%/27.58%，同比-8.26/-7.18/-4.93个百分点。精细化工方面，2025年公司铜萃取剂业务收入2.14亿元，同比+58.04%；其他产品收入1088万元，同比+9.91%；毛利率分别为47.3%/50.9%，同比-0.51/-7.39个百分点。矿业环保稳定增长，新材料更值得关注。整体来看，公司的矿冶环保主业收入保持稳定增长，但毛利率相对偏低。而精细化工的毛利率较高，尤其是铜萃取剂业务在保持较高毛利率的同时仍然保持较高增长。随着全球易采选的高品位铜矿资源逐渐减少，以及环保要求不断提高，铜萃取剂有望成为公司未来业绩的新增长点。
　　2026Q1业绩提升明显，盈利能力同比改善。2026Q1公司实现营收2.32亿元，同比+36.01%；归母净利润0.32亿元，同比+81.26%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+83.52%。毛利率36.42%，同比+0.21个百分点，净利率14.15%，同比+2.94个百分点。2026Q1业绩高增，主要系解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速所致，并且整体销售收入的增加带动了毛利额的增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。
　　投资建议与评级。预计公司2026-2028年营收15.6/20.0/26.0亿元，归母净利润1.79/2.34/3.08亿元，EPS为1.88/2.45/3.24元，对应PE为53.07/40.70/30.82倍。我们看好公司的“矿冶环保+新材料”双主业发展模式，尤其是新材料方面，目前铜萃取剂已经逐步形成规模化发展，随着公司持续拓展海外萃取剂市场，未来营收规模和毛利率有望进一步提升。此外，公司已经实现高纯铼酸铵规模化量产，后续可以加工成金属铼、铼粉以及铼合金，相关产品有望在在商业航天、燃气轮机等方面打开应用市场。综合以上考虑，我们给予公司2026年50-60倍PE，对应目标价格区间93.94-112.73元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险，应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，重金属下游需求和市场价格波动风险。