报告导读：
　　2026年2月26日起，本轮锰硅行情率先启动。受南非财政部税务信息的刺激，叠加海外矿企报价上涨，双重推动成本端预期持续上升。2026年春季，锰硅市场演绎了一场“情绪溢价与产业回归”的深度博弈。3月份，在地缘冲突升级与能源短缺预期的共振下，锰硅盘面被注入了极高的情绪溢价，价格一度脱离供需基本面脉冲式上涨，完成了估值的非理性扩张，给出情绪红利。然而进入4月，随着地缘政治局势波动及和谈预期初现，叠加锰硅工厂响应协会的联合减产行动，锰矿多头情绪快速退潮，盘面在成本弱预期的压制下面临回撤。就在市场预期全面走弱之际，由节后矿端发运的季节性探底与国内锰元素环保整改的供给侧扰动现象，叠加节前协会取消生产限制公布自主安排生产等使得锰硅合金厂的开工逐步爬升，对锰矿需求有所支撑，虽然锰矿节前累库明显，但后续锰矿发运的波动以及供应端对锰矿的需求或将再度夯实锰矿端的结构性支撑，行情将逐步回归产业基本面，转入供需与成本端的博弈阶段。
　　本报告通过复盘这两个月的逻辑切换，为后市的逻辑演变提供参考。