核心观点
　　公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.13%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.3%/环比-11.82%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%/环比+291.94%。其中对联营企业的投资收益为8.86亿元，同比+249.07%/环比+226.97%。
　　简评
　　2025年涤纶长丝供需格局持续改善，反内卷加速利润修复节奏
　　根据公司公告，2025年全年POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6052/6371/7492/4193元/吨，同比分别-9%/-14%/-10%/-16%；销量分别为946.41/221.14/117.81/172.15万吨，同比分别-2.3%/+3.3%/+5.2%/+35.8%，总体呈现“量增价减”趋势。从行业数据来看，2025年涤纶长丝产能增速放缓，而下游需求稳健增长，行业供需继续改善。由于新增产能主要集中在头部企业，龙头市占率进一步集中，截至2025年年底，六大上市公司产能占比已提升至81%。行业近年来多次尝试“反内卷”，推动盈利修复，并在25H2将“反内卷”延伸至PTA环节。　
　　 2026Q1价格利润继续增长，炼化业务盈利显著提升。2026Q1行业继续执行联合反内卷，同时在2月底美以伊战争的催化下，炼化产品盈利改善显著。根据公司经营数据，2026Q1 POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6229/6819/7675/4912元/吨，环比分别+6.55%/+9.63%/+5.61%/+20.5%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多，2026Q1 POY/FDY/DTY/PTA销量分别为210.19/52.99/25.5/58.88万吨，同比+16.38%/+17.99%/+4.47%/+40.42%，环比分别-22.83%/-18.90%/-22.68%/+14.13%。此外，公司拥有20%浙石化股权，Q1投资收益增长显著，为公司业绩贡献较大增量。
　　涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
　　投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及大炼化资产的再定价预期。我们预计公司2026-2028年实现营收1087.18/1120.48/1195.64亿元，同比分别+15.79%/+3.06%/+6.71%；实现归母净利润57.31/72.31/82.46亿元，同比分别+181.95%/+26.17%/+14.03%。当前股价对应PE分别为9.9/7.9/6.9x，给予2026年15xPE，对应目标价格36.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。