事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%，实现归母净利润7.31亿元，对比同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.64亿元，对比同期扭亏为盈。2026年一季度，公司实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。
　　游戏新品放量与影视项目确认收入驱动全年增长，26Q1受高基数及项目周期扰动，收入增速放缓。2025年，公司游戏业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏上线带来业绩增量，同时电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。2026年一季度，公司游戏业务实现营收10.76亿元，同比下降24.12%，主要是2024年12月公司上线《诛仙世界》带来较大可比基数，同时受产品生命周期、运营节奏等影响，报告期内部分游戏流水较上年同期下滑。2025年，影视业务实现营收9.21亿元，同比增长163.20%，得益于《千朵桃花一世开》等平台定制剧以及微短剧《弄潮》的播出。2026年第一季度，影视业务实现营业收入9068.93万元，同比下降84.78%，主要系本报告期播出并确认收入的影视作品较上年同期减少所致。
　　毛利率改善与费用优化推动公司盈利修复，短期利润表现随产品周期切换有所回落。2025年公司扣非净利润较上年扭亏为盈，得益于游戏业务增长、影视业务恢复以及研发流程优化等降本增效工作。2025年公司游戏业务毛利率同比提升4.55个百分点，影视业务毛利率同比提升34.85个百分点；同期公司综合费用得到有效控制，全年研发/销售/管理费用率为24.40%/9.99%/10.20%，同比均下降10.20/5.63/4.82个百分点。2026年一季度，公司扣非净利润同比下滑，主要受到游戏产品生命周期、运营节奏、影视作品播出并确认收入时间等影响。
　　投资建议：公司已构建全平台研发体系，并具备全球多端一体化能力。2026年4月23日，公司自研游戏《异环》国服正式公测，截至年报披露日最高位列APPStore游戏畅销榜第11名，《异环》海外版于4月29日公测，覆盖超180个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面打开新局面。预计公司2026年/2027年/2028年营收为86.68亿元/94.43亿元/101.25亿元，归母净利润为16.68亿元/18.99亿元/20.77亿元，EPS为0.86元/0.98元/1.07元，对应PE为17.69倍/15.53倍/14.21倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；人才流失及储备不足风险；资产减值风险。