今日焦點:
　　中國消費行業–勞動節假期出行需求具韌性，娛樂及品質導向市場領先
　　在為期五天的勞動節假期期間，中國消費市場保持穩健。多項指標顯示不同行業均呈現溫和改善。根據交通運輸部數據，五天假期內，跨區域人員流動總量達15億人次，日均3.03億人次，按年增長3.5%。全國國內旅遊出遊總計2.98億人次，按年上升11.3%，相當於2019年同期的119%。國內旅遊收入達3,020億元人民幣，按年增長14.7%，較2019年同期水平高出24.3%。
　　油價拖累航空出行–油價上升導致航班運力收縮及機票價格大幅上漲。假期期間，民航旅客總量達1,050萬人次，按年下跌5.7%。與此跌幅一致，日均航班量約為15,700班，按年下降2.6%。價格方面，國內單程機票均價（含稅）約為960元人民幣，按年上升12%。國際航線單程機票均價約為1,750元人民幣，按年上升9%。其他交通方式則展現韌性：鐵路／公路旅客發送量分別按年增長4.6%／3.5%，水路旅客發送量按年輕微下跌1.4%。
　　體育及娛樂活動成強勁增長動力– 「賽事經濟」在刺激消費方面效果顯著。假期期間，共舉辦超過34,400項商業活動，產生收入21億元人民幣，按年大幅增長37%。與此同時，活動參與人次按年增長31%。重要的是，其外溢效應顯著，估計每花費1元於活動門票，可帶動餐飲、住宿及交通等周邊消費額外增加4.8元。
　　即飲市場普遍強勁增長–領先品牌如茶姬（Chagee）、茶百道（Chabaidao）及奈雪的茶（Nayuki）普遍錄得雙位數乃至三位數的銷售增幅，尤其是在旅遊景點、交通樞紐及活動場館周邊的門店。例如，在舉辦熱門活動或演唱會的城市（包括江蘇及北京），茶百道實現雙位數銷售增長。茶姬報告全國門店網絡累計交易超過1,600萬筆，按季增長48%。同時，奈雪的茶多家門店銷售額較假期前飆升逾7倍，單店單日售出超過1,000杯。
　　休閒餐飲引領餐飲消費增長–全國餐飲銷售額按年增長31.4%。其中，休閒餐飲錄得最快增速。具體而言，小吃服務收入按年增長41.6%，酒吧及茶館服務收入猛增51.5%，而全服務餐廳則增長26.8%。領先品牌表現尤為出色。假期的頭三天，海底撈（Haidilao）全國超過1,300家門店累計接待顧客超過500萬人次。僅假期首日，預訂桌數已超過25,000桌。同時，多個地區門店的翻檯率按年提升超過20%。
　　酒店業呈品質主導需求–全國範圍內，每間可售房收入（RevPAR）按年輕微增長1%，儘管入住率面臨一定壓力。在此背景下，豪華酒店及一線城市酒店表現優於大市，反映消費持續向高端轉移。低線市場的消費升級亦有所加快。例如，縣域地區高星級酒店預訂量按年增長34%。同時，攜程（Trip.com）數據顯示，四線以下城市旅遊活動的增長率首次超越一線城市。總體而言，酒店消費正轉向品質主導。
　　我們的看法：作為中國消費動態的關鍵指標，旅遊支出在勞動節假期實現溫和增長，儘管增速較2025年的高基數有所放緩。我們認為出行需求仍具韌性，尤其是考慮到消費持續向品質主導轉型。展望未來，隨著夏季旅遊旺季臨近，我們對以下公司的短期表現更具信心：海底撈(6862HK,股價17.32港元，市值965億港元)、綠茶集團(6831HK,股價9.41港元，市值63.4億港元)、茶姬(CHA.US,股價10.99美元，市值21億美元)、茶百道(2555HK,股價5.96港元，市值88.1億港元)、華住集團(1179HK,股價38.36港元，市值1,180億港元)。該等公司目前對應2026財年預測市盈率分別為15.5倍／8.5倍／7.8倍／8.4倍／18.6倍。（研究部）