核心观点
　　铜材行业在24年至今受到众多国际政策影响，公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，政策扰动下海外拓展优势显著，美国得州工厂25年扭亏为盈实现净利润2.15亿元；铜箔业务销量6.76万吨，同比增长83.68%，甘肃海亮销量6.41万吨，同比增长75.40%，甘肃铜箔工厂扭亏为盈实现净利润0.42亿元，印尼海亮作为海外铜箔稀缺产能，成功与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家建立了产品供销及战略合作关系。
　　事件
　　公司2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润832.05/9.43/8.71亿元，同比-4.79%/+34.10%/+39.05%；2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润240.14/4.36/2.70亿元，同比+17.12%/+26.42%/-7.37%，环比+31.43%/+2256.78%/+318.38%。
　　点评：
　　分季度来看，公司25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润182.72/0.18/-1.23亿元，同比-5.73%/+110.54%/-137.42%，环比-10.68%/-91.33%/-167.65%，Q4承压主要受到暖通和家电领域季节性影响；2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润240.14/4.36/2.70亿元，同比+17.12%/+26.42%/-7.37%，环比+31.43%/+2256.78%/+318.38%，扣非口径下降主要外汇等套保影响，经营性业绩稳健。
　　分地区来看，公司2025年境内营收519.82亿元，同比+0.7%，营收占比62.5%，同比+3.4pct；境外地区营收312.2亿元，同比12.7%。公司铜加工境外收入258.31亿元，同比增长11.55%，但受到出口退税和美国关税政策影响，贸易收入下降造成境外地区整体营收呈现下降趋势。得州海亮得益于美国关税后本土化需求增加，实现营业收入21.22亿元，净利润实现2.15亿元扭亏为盈。
　　分产品来看，2025年公司实现铜及铜合金等有色金属加工产品销量99.80万吨，同比微降；公司2025年铜加工业务营收665亿元，同比+7.56%，营收占比79.89%，同比+9.18pct；其中铜排业务销量4.64万吨，增长19.89%，营收32.8亿元，同比+34%；铜箔业务在锂电池需求高增带动下，营收57.9亿元，同比+102.5%，销量6.76万吨，增长83.68%；甘肃海亮销量6.41万吨，同比增长75.40%，实现收入55.87亿元，同比增长96.42%，2025年实现扭亏为盈，净利润0.42亿元，相比2024年净利润-2.48亿元显著改善。
　　我们认为公司在铜箔盈利持续提升、美国工厂产能爬坡、AI热管理对铜基材料逐步增长下，结合公司股权激励目标，预计公司2026/2027/2028年可实现归母净利润18.3/24.3/30.7亿元，对应当前股价的PE为23/17/13x。看好全球化公司未来估值中枢的提升，我们认为公司27年估值可以交易到20x，对应目标价为21.17元。
　　风险分析
　　1、铜价波动风险：公司产品核心原材料为电解铜、再生铜及锌等大宗商品，原材料成本占营业成本比例达94.80%，铜价波动对存货估值、流动资产价值及盈利稳定性均存在直接影响，铜价每波动1000元/吨，将对净利润产生约6000万元的影响。
　　2、汇率风险：公司全球化布局持续深化，业务覆盖超100个国家和地区，业务结算与计价大量采用美元、欧元及各属地货币，汇率波动对公司形成多重影响：一是影响出口产品定价，进而削弱公司产品市场竞争力；二是公司外币（美元）计价的资产与负债在规模及期限上无法完全匹配，汇率波动将产生汇兑损益，直接影响公司净利润；三是跨境资金结算、外汇管制叠加汇率大幅波动，将加大经营预算与战略规划编制难度，对经营现金流稳定性形成压力。
　　3、需求不及预期风险：公司业务高度依赖暖通空调、建筑、新能源汽车、储能、5G通信、AI算力散热等下游行业需求。上述行业受宏观经济、政策补贴、技术迭代、消费偏好及环保标准变化影响显著，若下游行业增长放缓、技术创新停滞或出现颠覆性技术替代，将直接导致公司订单减少、销量下滑、营收增长受限。
　　4、境外投资风险：公司已在印尼、泰国、越南、美国、摩洛哥、欧洲等地区布局生产基地与销售网络，境外投资规模及基地数量持续扩张，面临多重跨境经营风险。境外子公司所在国家及地区在政治、经济、法律、文化、语言及意识形态层面与国内存在较大差异，若公司未能及时调整经营管理理念与运营思路、搭建具备国际化视野的专业管理团队，或将导致海外子公司经营承压、运营不善，进而拖累公司整体业绩。
　　5、贸易风险：公司全球化经营面临传统贸易壁垒、绿色贸易壁垒、地缘政治冲突、产业保护政策叠加的复杂外部环境：美国多次调整对华关税政策，对铜及铜制品加征关税，抬升公司对美出口成本、削弱产品竞争力；欧盟CBAM、ESG合规、碳关税等绿色贸易壁垒抬高市场准入门槛与跨境运营成本；全球范围内出口管制、经济制裁、反倾销反补贴等贸易救济调查频发，扰动全球供应链稳定；地缘冲突、区域经贸关系变动易引发物流通道中断、海外市场准入受限、跨境合作风险攀升。上述因素将推高公司跨境运营成本、限制海外市场拓展、影响订单交付及长期客户合作，对公司全球化布局与整体盈利水平造成不利影响。