海亮股份：全球铜管智造龙头，出海布局获取全球化红利
　　公司深耕铜加工领域近40年，已构建起从传统水暖管材到高精尖锂电箔材的完整产品矩阵。2024年公司铜基材料出货量突破100万吨，连续17年铜管出口量全国第一，连续6年出货量全球第一，在全球暖通及工业铜加工市场份额达20.3%。2007-2024年公司收入与扣非归母净利润CAGR分别为16.3%、8.8%。
　　暖通业务：需求结构持续优化，美国高盈利产能释放带来巨大业绩弹性
　　新兴市场与欧美节能升级推动海外市场稳健增长。根据弗若沙利文，2024年全球暖通及工业铜加工市场约476.8万吨，预计2024-2030年海外整体出货量CAGR为4.0%。其中欧美区域受节能改造驱动，CAGR分别为5.5%和5.2%；东南亚及印度受需求扩容带动，CAGR达8.3%。
　　海亮股份依托海外多基地获取区位优势，同时美国基地进入盈利爆发期。公司海外业务发展具有前瞻性和先发优势，目前在全球拥有23个生产基地。此外，由于美国2025年8月起实施的关税政策，本土加工费增长显著。公司美国得州基地产能已于2025H1提升至5万吨，计划2025年底扩至9万吨，预计美国基地投产，有望大幅提升公司铜管业务的盈利能力。
　　铜箔业务：新兴应用CAGR近20%，技术卡位由“建设期”转入“订单期”
　　锂电铜箔：极薄化与高增速并存。2020-2024年中锂电铜箔CAGR为26.7%。预计2024-2030年锂电铜箔出货量CAGR为17.6%；其中极薄化产业趋势明确，根据GMII，2025年5μm/4.5μm产品占比25%，2026年有望提升至50%。海亮股份在3.5μm技术领先，2026年有望开启大规模定点放量。公司是业内最早产出3.5μm铜箔的企业，目前已与全球Top 10动力电池客户中5家签订《定点供货协议》，协议自2026年起执行。此外，印尼基地作为首个出海项目，已获PPAP认证，抢占海外溢价市场。
　　电子电路铜箔：高端标箔亟待国产化。2024-2030年PCB铜箔出货量预计
　　CAGR为5.8%。目前在VLP/HVLP（极低轮廓）等高性能市场，日韩企业垄断地位稳固（如日本三井市占率超30%），中国内资企业份额仅约1.0%，国产替代空间巨大。海亮目前已成功突破RTF 3、4代及HVLP 2、3代等技术壁垒，预计后续电子电路铜箔也有望释放增长潜能。
　　AIDC与机器人材料：精准卡位高门槛算力热管理与机器人关节模组材料，打开高毛利蓝海
　　AIDC方面，液冷架构成为主流。根据弗若沙利文，2024年全球AIDC铜基散热方案出货33.1万吨，预计2030年达233.6万吨，2024-2030年CAGR达38.5%，是铜材领域增速最快的子赛道。公司核心铜基材料——无氧铜材、热管素材管等，已应用于全球多款顶级GPU散热方案，受全球头部散热企业订单增长带动，2025H1接单量同比增长超100%，2026年公司员工持股计划满分解锁指标为该业务销量翻倍增长。
　　智能机器人方面，铜材是解决有限空间散热和稳定供电的核心，根据弗若沙利文，2024年全球智能机器人铜基材料出货34.8万吨，预计2030年达80.6万吨，CAGR为15.0%。公司目前已开发出专用关节模组铜合金，正与5家整机厂商开展联合测试，有望开辟长期增长空间。
　　盈利预测与估值
　　公司作为全球铜管加工龙头，不断扩充自身边界，业务覆盖暖通工业铜管、铜箔、AIDC与机器人铜基材料等赛道。我们选取国内优质传统铜加工企业——金田股份及新能源高端电子材料企业德福科技、嘉元科技等作为参考。公司传统主业基本盘稳固，受益于美国高壁垒、高附加值产能释放；新材料业务凭借技术领先与头部客户绑定，打开远期空间。预计2025-2027年公司营收879.3/1129.9/1234.5亿元，同比0.4%/28.5%/9.3%，归母净利润9.6/17.8/26.5亿元，同比36.7%/85.1%/48.9%，当前市值对应PE为34.1/18.4/12.4X。参考传统主业可比公司金田股份26年PE约22.4X及铜箔行业26年均值52.1X，公司业绩在2026年将迎来快速增长，当前存在明显低估，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，投产不及预期风险等