策略专题报告：《业绩复苏加速，科技与周期扩表增长共振》2026-05-06
　　业绩复苏趋势强化，成长周期景气共振。2025年全A非金融石油石化（全A两非）业绩略有下滑，但2026Q1业绩修复明显提速，这一方面是因AI+出海景气线索在的科技制造内部扩散，另一方面，全球定价的资源品涨价，科技成长与上游资源品已进入盈利增长-投融资扩张的共振期，中大盘成长股业绩突出，经济复苏信号确认。
　　总量：业绩加速修复，科创成长增长亮眼。1）盈利增速：2025年全A两非归母净利润/营收同比-0.53%/+1.30%，增速环比略有回落；2026Q1全A两非归母净利润/营收同比+12.72%/+5.79%，增速提升。结构上，各板块增速均提升，双创增速突出。风格上，中盘居前，小盘业绩增速由负转正，大盘增速保持平稳；成长与周期风格增速居前，消费延续负增，金融增速小幅下滑。2）杜邦分解：2026Q1全A两非ROE-TTM环比回升，同比降幅收窄，结构看毛利率同比转正，且存货、应收账款等流动资产周转率明显好转，印证经济微观活跃度。但固定资产周转仍然回落，顺周期产能利用率的回升仍是景气全面改善的最后关键拼图。风格层面，周期和成长股ROE环比明显改善，其中周期股主要受涨价带动的毛利率提升支撑，成长股量价均明显改善，消费股ROE承压下“以价换量”的格局明显。
　　行业：先进制造增长中枢上移，周期资源毛利率改善。2026Q1全A增长动能改善主要受益科技制造的景气扩散与资源品价格上涨。1）科技成长：电子/电新/军工/计算机增长中枢较25年进一步上移，其中全球算力需求井喷下，半导体/通信设备/其他电子为代表的算力产业链业绩实现大幅增长；全球能源转型与产能安全紧迫性提升的背景下，电池/风电/军工装备等出海制造业绩增长同样突出；此外，AI应用相关的软件开发/游戏/广告也实现较快增长。2）周期：受益全球定价的大宗资源品涨价，有色与能化产业链增长同样亮眼，其中金属/炼化/化纤/农化等增速居前，但一季度大宗品价格过快上涨也引发了产能降负荷与下游补库观望，周期板块存货/固定资产周转率环比延续下滑。而传统内需周期相关的钢铁/建材/建筑仍面临增长挑战。3）消费：服务零售结构景气突出，休闲食品/旅游/体育/酒店/航空机场/互联网电商增长居前，且作为与经济相关的重资产板块，其各项周转率普遍回升，扩大服务消费的供给政策也带动了相关产能投资；国补退坡的基数错位效应下传统耐用品增长压力较大。4）大金融：银行增长保持韧性，非银增长放缓，地产业绩降幅收窄。
　　产能与库存周期：新兴科技资本开支提速，上游周期和新材料开启涨价-补库周期。2026Q1全A两非整体仍处于产能深度出清阶段，但结构上科技制造与服务消费进入产能扩张阶段。二级行业来看，元件/消费电子/小金属/其他电源/工业金属/通信设备/化学纤维等新兴产业资本开支高位增长，算力与新材料产业是资本开支的主力。存货周期看，一季度国际大宗品价格上涨带动PPI企稳回升，石化/中下游周期/必选消费产业的库存周期均出现低位补库，二级行业来看，存货周转率处于历史均值以上，且库存增速较高的进入主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属/能源金属/非金属材料）。
　　风险提示：历史数据指引不确定性；口径存在偏差；测算误差。