事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收862.42亿元，同比增加2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增加6.17%。2026年一季度，公司实现营收181.12亿元，同比增加6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增加30.50%。符合我们的预期。
　　 25秋汛保障26一季度电量同比+7%。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2025年全年分别同比-6.88%、-0.54%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。26年一季度除乌东德电站的发电量有小幅下降外，其余电站均实现同比正增长，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2026年Q1分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%。
　　债务结构持续优化，显著降低财务费用。2025年公司财务费用93.71亿，较同期下降15.81%，其中利息费用95.09亿，较同期下降16.05%。2016年一季度财务费用持续改善，同比去年降低15.08%。2026年一季度公司短期借款和一年以内到期的非流动负债均较同期大幅下降，分别同比下降78.06%和18.08%，显示公司在不断优化负债结构，改善财务费用。
　　 25年股息率3.68%，重视股东回报。2025年公司每10股派发现金红利人民币10元（含税），占合并报表归属于上市公司股东的净利润的70.92%。以2026年5月7日的收盘价计算，公司股息率达到3.68%。公告进行25年利润分配的同时，公司同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
　　盈利预测与评级：考虑到财务费用同比下降，我们上调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利润367.05和392.99亿元（原值为365.74、391.33亿元），新增2028年的预测为399.43亿元，公司当前股价对应PE为18、17、17倍，考虑到公司股息价值显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水波动的风险，电价波动的风险