长江电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿元，同比+6.18%。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
　　电量进一步提升，带动Q1业绩实现高增长。公司2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿元，同比+6.18%。公司拟派发末期股息0.79元/股，叠加中期分红0.21元/股，合计分红比例达70.92%，红利标杆价值凸显。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%，业绩高增或受益于发电量增加、财务费用压降，以及公允价值变动收益增加。
　　三峡满蓄+来水偏丰保障电量增长，度电盈利能力提升。2025年，公司实现发电量3071.94亿千瓦时，其中，三峡、葛洲坝电站发电量分别同比增长15.44%、11.36%。公司水电上网电价为280.28元/兆瓦时，同比-5.24元/兆瓦时。26Q1乌东德水库来水总量约154.75亿立方米，较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量约585.68亿立方米，较上年同期偏丰5.49%。公司六座梯级电站总发电量达618.25亿千瓦时，同比+7.19%，其中溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别同比增长9.7%、10.9%、10.5%。测算水电度电归母净利润约0.109元/千瓦时，同比+0.02元/千瓦时，盈利质量进一步改善。
　　财务压降成效显著，抽蓄稳步推进。2025年公司财务费用为93.71亿元，同比下降15.81%；26Q1财务费用为21.06亿元，同比下降15.08%，财务费用持续压降增厚利润。公司积极拓展成长边界，甘肃张掖等抽蓄项目建设稳步推进，完成河南巩义、江西寻乌2个项目投资决策和河北青龙等4个项目公司股权收购，湖南攸县项目主体工程开工，有望贡献长期增量。
　　盈利预测与估值。2025年公司经营活动现金流量净额达605.63亿元，同比+1.53%。公司承诺“十五五”期间延续70%分红率，按2025年1.00元/股的分红测算，当前股息率达3.7%，具备吸引力。同时，控股股东三峡集团已累计增持约1.62亿股，并持续推进增持计划，彰显公司稀缺水电资产稀缺价值的高度认可。预计公司2026-2028年归母净利润分别为357.03、364.06、376.60亿元，同比增长3%、2%、3%，当前股价对应PE分别为18.6x、18.3x、17.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等