核心观点
　　医药行业进入复苏周期，CXO板块景气度较高。2025年医药行业上市公司营业收入增长0.4%，归母净利润增长3.9%，扣非净利润下降4.1%，2026年一季度营业收入增长1.1%，归母净利润下降3.2%，扣非净利润增长2.0%。2025全年医药行业收入端小幅微增，主要系医保控费趋严，仿制药、耗材等集采常态化开展导致行业承压。利润端表现优于收入端，得益于创新药产业链高景气度带动CXO订单回暖，业绩加速兑现贡献利润增量；同时部分创新药产品上市放量，高毛利创新资产推动利润增长，一定程度对冲仿制药业务下滑。2026年一季度创新药产业链高景气度延续，收入增幅扩大、非经常性损益占比下降，行业整体经营盈利能力提升，进入复苏上行周期。
　　创新药企业扭亏加速，多重利好驱动价值回归。2025全年多家创新药企业核心产品持续商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼等大单品销售超预期；利润端扭亏加速，百济神州、信达生物等创新药龙头率先盈利。我们在A股、港股分别选取的创新药代表性公司，2025年合计营收分别增长37.74%、24.31%，利润端实现扭亏为盈。从中长期角度来看，创新药产业链支持政策进一步完善，“新兴支柱产业”定位提升想象空间，BD出海热度持续攀升，多重利好驱动创新药企业价值重构。
　　 2026Q1公募基金医药持仓触底回升，整体配置仍低于历史中枢。2026Q1医药生物行业重仓市值环比提升4.41%至3263亿元，持仓占比达9.11%(环比+0.98pct)，但较历史均值低2.80pct，非主题基金配比3.23%(环比+0.30pct)。当前板块“低仓位+低估值”特征依然显著，随着创新管线兑现、利好政策陆续落地、经营环境边际改善以及企业业绩的拐点体现，医药行业持仓结构性回升以及板块整体估值水平修复有望进一步深化。
　　公募基金重仓医药股排名整体略有调整，头部标的持仓总市值有升有降，结构分化明显。2026Q1公募基金重仓持股股票中持仓总市值前五的医药生物行业股票分别为药明康德、恒瑞医药、信达生物、康方生物、迈瑞医疗。2026Q1较2025Q4，药明康德反超恒瑞医药升至第一，康方生物、迈瑞医疗排名互换，头部梯队出现位次变动，但仍以创新药、CXO、器械龙头为主，反映出核心资产的稳定性与阶段性偏好切换并存。
　　投资建议：寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。
　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。